人大 金融学讲义.ppt

第一课：资产证券化的概念、中介机构和要素 第二课：资产证券化融资和美国市场的发展 第三课：住房抵押贷款 第四课：住房抵押贷款转手证券 第五课：多档抵押贷款转手证券 第六课：非机构担保多档抵押贷款转手证券 第七课：商业房地产抵押贷款支持证券 第八课：资产支持证券 第九课：债务抵押债券 第十课：资产证券化在中国的发展 信用卡 ABS 现金流结构 交易的关键指标 信用增级和信用评级 交易的价值 汽车贷款 ABS 现金流结构 信用增级和信用评级 提前偿还 交易的价值 信用卡ABS 信用卡ABS的现金流由成千上万消费者每个月偿还使用信用卡消费的款项构成。消费者（持卡人或账户, cardholder or account）用信用卡支付日常花销，可以理解成消费者每次用信用卡消费的时候，实际上是信用卡发行人向消费者发放了一笔短期无担保贷款。消费者需要在下一个月向发卡人偿还所花销的金额。这笔消费金额即为发卡人的“应收账款（receivable）”。 信用卡应收账款的金额每月可大可小，每个消费者的情况也不尽相同。虽然单个信用卡帐户的应收账款现金流在各月之间的波动幅度非常大，但许多信用卡帐户集合在一起后加总现金流的波动程度要平缓很多。具备稳定现金流的特点，可作为基础现金流支持发行证券。 信用卡ABS的特征 信用卡ABS与 RMBS 或 CMBS 在五个方面存在较大区别： （1）信用卡消费贷款（或应收账款）是持卡人用于购买日常生活中的商品和服务 (goods and services)，而非住宅或商业房地产 （2）信用卡消费金额本身有大有小，但规模比起长期住房抵押贷款或商业房地产抵押贷款要小得多 （3）信用卡应收账款不是以摊还的方式来偿付，但有最低还款额 (minimum payment) 的要求 （4）每月尚未付清的余款部分，其利率比住房及商业贷款利率高过数倍 （5）没有抵押品对信用卡应收账款的信用提供担保。如果应收账款遭受违约，它不会有损失收回（recovery）的情况? 信用卡ABS 的类别 根据出售人/服务人的职能分类，信用卡ABS可以分成三类： 银行卡（bank card）由商业银行发行，其应收账款现金流来源于消费者使用具有循环额度的信用卡（如万事达卡和Visa卡）购买商品或服务 商业机构卡（private label card）由商业机构卡由零售企业（如Sears或梅西百货）发行，其应收账款仅仅是消费者向该零售企业购买商品或服务所产生的款项 签账卡（charge card）签账卡可以由银行或者非银行金融机构（如Discover和美国运通）发行，目的是方便消费者的消费、旅游、娱乐或商务活动 信用卡ABS的现金流结构 信用卡交易通常以主体信托（master trust）的方式发行 按照主体信托方式，一笔交易通常将全部信用卡应收账款分成多个部分，分别支持发行多个系列 的信用卡支持证券 (a series of multiple transactions)，每个系列的信用卡循环额度 （revolving principal amount) 根据主体信托的总规模按比例分配。 为发行信用卡支持证券，主体信托的总现金流被分成两个部分：投资者权益 (investor interest) 和出售人权益 (seller interest)。 如图所示，一笔假设的信用卡ABS交易，其交易的总应收账款本金金额为5.25亿美元。其中，投资者权益部分为5亿美元，出售人最小权益为0.25亿美元。实际上，出售人权益远远不止0.25亿美元。超出5.25亿美元本金的所有不确定的金额均属于出售人权益。该交易的现金流结构要求出售人至少保有0.25亿美元的份额，这样交易的本金金额不至于低于5.25亿美元。 信用卡ABS的现金流结构图 信用卡ABS的现金流结构 出售人权益主要被用于吸收交易总应收账款额每月出现的波动。如果应收账款余额下降，出售人权益部分的本金金额也相应下降。反过来，应收账款余额上升，出售人权益部分的本金余额也会上升。绝大部分主体信托结构中的出售人权益最少为初始应收账款本金的4%-7%（上面的例子中，出售人权益为初始应收账款本金的4.76%）。 影响应收账款波动的因素有很多，其中包括 季节性采购（如年底圣诞节期间应收账款额会显著提高，而年初应收账款额会显著降低） 商品退货和欺诈消费的退回 需要指出的是承受欺诈消费成本的是出售人/服务人，而不是投资者。在后面有关信用增级的讨论中，将会提到出售人权益构成了一部分次级现金流，以提升投资者权益部分现金流的信用等级。 信用卡ABS的循环期和摊还期 信用卡ABS交易的期限可以分成两个部分：循环期 (revolving period) 和摊还期 (amortization period)。在图的例子中，对于一笔期限