国际金融工程学发展简史.docVIP

国际金融工程学发展简史 国际金融工程学发展简史从科学史的研究发展，每一门真正可以称之为科学的学科(原先主要指自然科学，现在己延伸至社会科学学科)，其成长过程都要经历三个阶段：第一个阶段是描述性，第二个阶段是分析性的，最后一个阶段是工程化的。如现代生物工程和遗传工程的兴起，标志着生物学及遗传学的工程化。实际上，一门科学学科只有在工程化后，才能大规模地创造出经济和社会效益。金融科学正如这些科学一样，经历了描述性阶段和分析性阶段之后，在20世纪80年代后期发展到了工程化的阶段－金融工程学。也就是说，金融工程学是金融科学发展的第三个阶段－工程化阶段。金融工程的产生把金融科学推到一个新层次－现代金融领域的高新科技。 　　第一阶段、20世纪50年代初期前，金融科学的描述性阶段 　　在20世纪50年代初期前， 金融学的研究大多是依赖于经验分析而非理论上的、合乎规范的探讨，没有精致的数量分析。 　　第二阶段、20世纪50年代初至70年代末期，金融科学的分析性阶段 　　一般认为，现代金融理论起始于20世纪50年代初哈里·马柯维茨(Harry Markowitz，1952，1956，1959) 提出的投资组合理论，这不但奠定了现代有价证券组合理论的基础，而且也被看作是分析金融学的发端。 　　事实上，马柯维茨证明了投资者的一个最优资产组合－在既定方差水平上有最大收益率或在既定收益水平上有最小的方差，将是一个均方差有效率的资产组合，并将投资者的资产选择问题转变成一个给定目标函数和约束条件的线性规划问题。正是这个贡献引发了大量的对现代证券组合理论的分析研究。20世纪60年代早期，得兰德·约翰逊(Leland Johnson，1960) 和杰罗斯·斯特因(Jerose Stein，1961) 把证卷组合理论扩展到套期保值，从而形成现代套期保值理论；以威廉·夏普(William Sharpe，1961)、约翰·特纳(John Lintner，1965) 和简 莫辛(Jan Mossin，1966) 为代表的一批学者， 把注意力从马柯维茨的对单个投资者的微观主体研究转向整个市场的研究，考虑所有遵循马柯维茨假设下的投资者的共同行动将导致怎样的市场状态，并先后在1964 年和1965 年得出了有关资本市场的均衡的相同结论，创造地提出了著名的资本资产定阶理论。但资本资产定阶理论严格的假定条件却给经验验证造成了很大障碍，使得学者们不得不致力于对假定条件进行修改，以使其更符合实际。以迈耶斯(Mayers，1972)、罗伯特·莫顿(Robert Merton，1973)、艾尔顿和格鲁伯(Elton and Gruber，1978)为代表的学者， 通过放松其中的某个假定条件，而保留其它假定条 　　件不变的情况下研究资产定价模型；以费歇·布莱克和梅隆·斯科尔斯(Fisher Black and Myron Scholes，1971)、罗斯(Ross，1976) 为代表的学者，基本放弃资本资产定阶理论假定，以新假定条件为出发点重新建立模型，从而分别提出了第一个完整的期权定价模型(1971年还没有期权市场，布莱克－斯科尔斯期权定价模型可以说是自经济学产生以来唯一的一次领先于经济事实的理论发现)和套利定价理论。标志着分析型的现代金融理论开始走向成熟。也可以说， 完成了现代金融理论从描述性科学向分析性科学的飞跃。尤其是在罗伯特·莫顿Robert Merton)的著作中， 新的方法得到了最清晰的体现，他为分析金融学奠定了大量的数学基础，取得了一系列突破性的成果。 　　第三阶段、20世纪80年代初以来，金融科学的工程化阶段 　　20世纪80年代在金融理论上也是多产的。工作主要集中于扩展早期理论、检验新的金融工具和新金融市场的运作，对风险管理工具和技术进行非常细致而必要的观察分析等方面。实际上，进入80年代，在努力寻求一个性状良好的均衡定价模型进展甚微时，一部分学者不再象当初马柯维茨那样对投资者效用函数之类作规范性研究，而是通过实证分析方法考察信息与股价变动的关系。具有代表性的有恩格尔(Engle，1982) 提出的P阶条件异方差自回归(ARCH(p))模型。 　　在此之后，新一代金融经济学家突破传统的方法论和思维方式。如摒弃风险与收益呈线性关系的假定，采用非线性的动态定价模型，如EGARCH (Exponential GARCH)、A GARCH (Asymmetric GARCH)等，甚至尝试放弃风险与收益存在正相关关系的基本假设条件，提出了具有黑盒子性质的定价核(price kernel) 概念。实现现代金融理论从分析性科学向工程化科学过渡的主要贡献者则是达莱尔·达菲(Darrell Duffie) 等人， 他们在不完全市场一般均衡理论方面的经济学研究为金融创新和金融工程的发展提供