信息不确定性与盈余公告后漂移现象（PEAD）——来自中国上市公司的经验证据.pdfVIP

维普资讯 信息不确定性与盈余公告后漂移现象(PEAD) 中国佥融 ·财政论坛 ●．， 后 信息不确定性与盈余公告 酉不 移现象(PEAD)术 来自中国上市公司的经验证据 口于李胜 王艳艳 摘要：盈余公告后的漂移现象(PEAD)一直是财务学和会计学关注的热点之一。本文从 信息不确定性的角度出发，对 PEAD现象的存在性和持续性问题作 了研究。我们的结论是：信 息质量是PEAD产生和持续的重要原因之一，它既可以通过影响未预期盈余的大小，间接影 响盈余公告后的漂移现象(PEAD)，这主要表现在，信息质量差的股票多集中在未预期盈余 极端组合中；也可以直接对 PEAD产生影响，即在盈余公告后，信息质量差的投资组合平均累 计超常收益大于信息质量好的投资组合。另外，随着时间推移，信息质量差的投资组合的超 常收益下降幅度较大，这主要是因为随着理性的投资者对盈余公告中的相关信息的解读，信 息不确定性下降，风险逐步释放，所以这类股票的超常收益下降幅度较大，而信息质量好的 股票有较少的信息不确定性，故超常收益下降较少。 关键词：信息不确定性 未预期盈余 盈余公告后的漂移现象 一 、 引言 自从 1968年 Ball和 Brown首次发现资本市场 中存在盈余公告后的漂移现象(PEAD) 后 ，PEAD作为会计学和财务学关注的热点之一 ，历经 3O多年，依然经久不衰。纵观国外对 PEAD的研究，学者已从证明PEAD现象的存在性发展到深入解释PEAD产生和持续性的原 因 (BallandBrown。1968；BernardandThomas，1989、1990；Bhushan 1994；Ba~ov、Rad， harkrishmanandKrinsky，2000；Bushee，2001)。与国外研究形成鲜明对比的是，我国对PEAD 的研究还比较薄弱，所做的研究主要还是集中在证明PEAD现象的存在性上 (赵宇龙 ，1998； 薛爽，2001；程伟庆，2002；童驯 ，2002)。 我们认为，虽然我国证券市场的发展只有短短的十几年历史 ，与国外发达市场相比还只 是个较不规范的新兴市场，市场上存在着很浓厚的投机心理 ，市场炒作现象明显多于西方市 场 (韩伟华、袁克、王亚南、陈峥嵘 ，2003)。但不可否认的是，我国的证券市场也是一个正在变 革的市场。随着资本市场逐渐走 向成熟 ，投资理念由投机转向价值投资，投资者也 由单纯注 重市场的制度风险向同时注重企业的内在风险转变 。在这种资本市场变革 的背景下 ，对 PEAD现象的研究有助于我们深入了解我国资本市场有效率的一面和无效率的一面 ，投资者 理性的一面和非理性的一面 ，以及信息质量在其中扮演的角色。同时，通过对此现象进行研 究，还可以深入了解股票价格对上市公司盈利信息的反应特征。而这一特征对投资者的决策 有着重要的现实意义，也是衡量股市成熟性的重要指标之一。 自从2O世纪 6O年代 Sharp提出有效市场假设 (EMH，EfficientMarketsHypothesis)以 来 ，该理论已经成为现代主流金融理论的基石之一，其中集大成者是Fama。Fama(1970)提出 三种形式的有效市场假说，第一种是弱式有效市场假设 ；第二种是半强式有效市场假设；第 作者感谢上海交通大学安泰管理学院胡奕明教授 、上海财经大学会计学院博士生周伟 、谢诗营 ，