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财 政 与 金 融 《《生产力研究生产力研究》》No.6.2015No.6.2015 个人投资者与中国股市的PEAD异象 徐 宁 （南京 大学 工程 管理 学院，江苏 南京 210008 ） 【摘 要】 基于对2010年10月至2014年5月中国股市的实证研究，文章在验证盈余公告后漂移（PEAD）异象 在中国股市的存在性之后，进一步从基于分析师预测的盈余惊喜（SUEAF）出发，考察了中国股市PEAD的驱动力。文章 发现：在PEAD异象期间，标准化盈余惊喜（SUE）对PEAD的解释力远高 。 由于因SUE导致的PEAD源于个人投资者的反应不足，而因SUEAF导致的PEAD源于机构投资者的反应不足 的研究结果表明，个人投资者驱动了中国股市的PEAD异象。 【关键词】 盈余公告后漂移；标准化盈余惊喜；基于分析师预测的盈余惊喜 【中图分类号】F832.51【文献标识码】A 【文章编号】1004-2768（2015）06-0030-04 一、研究背景及文献回顾 对PEAD的不同解释力，来验证机构投资者与个 人投资者对PEAD异象的不同影响。 在1968年，学者们（Ball和Brown，1968）就已 发现，盈余公告之后，股票价格会跟随盈余惊喜同 SUE将当期盈余减去历史盈余的差值作为盈 向变动一段时间，该现象被称为盈余公告后漂移 （PostEarningsAnnouncementDrift，PEAD）。在中国， 推广，至今仍被广泛运 。 SUEAF则将分析师对于盈余的预测值与真实盈余 赵宇龙（1998）以及孙爱军和陈小悦（2002）均证明 了PEAD的存在性。 的差值作为盈余惊喜。学者们发现，基于SUE和 很多学者研究了机构投资者与个人投资者在 PEAD期间的不同作用。Francisetal.（2007）认为， 相对于机构投资者，个人投资者对盈余信息更需 移有显著差异。 AF漂移显著高于RW漂移。 要一个理性学习的过程。Anderson，Harris和So （2007）发现在PEAD异象期间，个人投资者的反 应比机构投资者要慢。这些都说明PEAD异象源 两种漂移的差异。 自个人投资者。 学者们尝试从投资者类别出发解释两类漂移 在中国股市PEAD研究中，孔东民和柯瑞豪 的差异。 （2007）发现：在公告前，机构投资者的持仓变化与于个人投资者在盈余公告后的反应不足；而AF漂 随后的盈余正相关；在公告后，机构投资者驱动了 移源于机构投资者的价格发现过程。Lee，Yong和 利好后的漂移，而个人投资者驱动了利空后的漂移。 在实证领域，学者们通过比较标准化盈余惊 足，发现AF漂移率低于RW漂移率。 这说明 SUEAF更适用于解释投资者在公告当日的反应， 喜（SUE）和基于分析师预测的盈余惊喜（SUEAF） 【收稿日期】2015-05-15 【作者简介】徐宁（1980-），男，江苏常州人，南京大学工程管理学院博士研究生，研究方向：行为金融与资本市场。 輧輮 而对于公告日之后的PEAD异象，其解释力并不 区间内的累积收益率： 如SUE。结合这两组研究成果，可以认为个人投资 N+ 1 n CAR = AR / n （4） N ΣΣ i ，t