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海外创业板退市制度分析及对我国的借鉴与启示 【原文出处】武汉金融 【原刊期号】200910 【原刊页号】24～27 【分 类 号】F63 【分 类 名】投资与证券 【复印期号】201003 【作 者】陈杰 【作者简介】陈杰，深圳证券交易所上市推广部，广东 深圳 518010。 【摘 要 题】理论探讨 【正 文】????2009年7月15日起正式实施的《深圳证券交易所创业板股票上市规则》中对我国创业板退市制度的设计做出了相对于主板（包括中小企业板）的重大突破。主要原因在于：一是由于创业板公司平均规模较小、经营不够稳定，在具有较大成长潜力的同时也蕴含着相对较高的风险，因而有必要通过实行有效的退市制度，实现优胜劣汰，保持市场总体质量。二是要从源头上降低壳资源的价值，尽可能减少目前证券市场ST股由于重组而引发的爆炒现象。然而，由于我国证券市场投资者还不够成熟，出于保护投资者利益的考虑，我国创业板的退市制度设计相对海外创业板仍显相对保守。????但随着证券市场不断发展以及投资者日益成熟，我国创业板的退市制度需要不断完善。本文拟通过对海外6个主要创业板市场（包括英国AIM市场、美国NASDAQ市场、日本JASDAQ市场、香港创业板市场、韩国KOSDAQ市场、我国台湾柜买中心）的上市公司的强制退市①情况进行分析，为我国不断完善创业板退市制度提供一些借鉴。????一、海外强制退市情况分析????（一）海外创业板市场上市公司的退市率整体较高????1.就年均退市率而言，包括NASDAQ在内的4家创业板市场高于主板，KOSDAQ与主板基本持平，台湾柜买中心略低于主板。如以当年退市公司数除以年末上市公司数来计算退市率，2003～2007年间，美国NASDAQ、英国AIM、日本JASDAQ和香港创业板这四家市场的退市率高于主板；韩国KOSDAQ则与主板市场持平，退市率都是2.3%；台湾柜买中心的退市率为2%，略低于主板2.2%的水平（如表1所示）。????????同时，这6家创业板市场的退市率差异较大，AIM市场和NASDAQ的年均退市率明显高于其余4个创业板市场。由此可见，在成熟创业板市场上，公司退市是一种十分普遍和正常的市场行为。????2.主要创业板市场的退市数量较多，NASDAQ退市数超过了同期新上市公司数。2003-2007年间，NASDAQ退市公司数为1284家，超过了同期该市场新上市公司1238家的数量，以至于NASDAQ在2007年末的公司总数仅为3069家，低于2003年末3294家的水平；日本JASDAQ、加拿大多伦多创业板和AIM市场的退市公司数量尽管不及新上市公司数量，但退市与新上市数量之比均超过了50％；而KOSDAQ市场退市公司数超过100家，为新上市公司数量的三分之一。由此可见，源源不断的公司流出和流入是创业板市场保持活力的根本保证。????3.次贷危机后，创业板的退市公司数量大幅增加，同时新上市公司数量下降，导致其上市公司总数明显减少。2008年，KOSDAQ退市数量为24家，超过2006和2007年退市数量的总和；AIM退市数量249家，较前两年增加10％；日本JASDAQ退市公司72家，大大超过2006和2007年的44和46家，2009年第一季度退市公司达21家。与退市公司的数量增长相反，新上市公司的数量却不断下降。因此，上述创业板市场的上市公司总数在2008年明显减少。????（二）不同创业板市场的退市原因在排序上有所不同????在不同的创业板市场，其上市公司被强制退市的原因在排序上存在如下差异：????1.在NASDAQ，因股价、流动性和市值未达标而退市的公司较多。在NASDAQ，因公司治理、信息披露和财务造假等原因而退市的公司比例为1.9%，远低于因股价、流动性和市值规模未达标而被退市的公司数量。这表明在发展相对完善的创业板市场，退市更多的是市场主体对公司素质的甄别，而不是监管机构对公司违纪行为的判断。美国证券市场长期发展形成的市场文化和道德规范，保证了退市制度对上市公司行为的约束。????2.在香港创业板、韩国KOSDAQ、台湾柜买中心，经营业绩不达标和违规行为是公司退市的重要原因。在香港创业板，截至目前的16家被强制退市的公司中，13家公司因经营业绩不达标、3家公司因违规行为而退市。例如，长春达兴、迪斯数码等皆因无法及时公告公司年度业绩报告并最终退市；又如，艾克国际在为期两年的强制保荐期结束不久即发生了高管集体失踪事件；数码库上市不足半年，就发生高管卷款失踪事件，这两家公司在长期停牌后均被退市。????在KOSDAQ，三成左右的退市公司与停止营业活动、破产和被出示非标准无保留意见审计报告有关。????在台湾柜买中心，“因存款不足而有银行退票记录”是重要的退市原因，约占下柜公