深度报告五大行资产负债表分析.docxVIP

2014年五大行资产负债表分析 商业银行是利率体系市场（包括货币、债券和信贷市场）的定价核心，而五大国有银行（工、农、中、建、交行）则更代表了全社会最低资金成本定价变化的方向。我们在本篇报告中，以2014年年报为依据，对五大行资产负债、资金成本、资产配置和债券投资进行深入分析，试图在基本面的传统分析框架之外，增加对于机构行为、资金利率运动的微观认识和印证。截止2014年，五大国有银行总资产74.85万亿，占银行业总资产的45%左右；存款总额达55.9万亿,占社会存款余额的46%;债券投资规模13.5万亿，占银行间债市的比重超过45%。在利率市场化进程下，随着银行资金成本从低利率向市场化高利率过度，银行头寸管理和资产负债结构将发生深刻变化，并对货币、债券、理财、信贷和类信贷市场等各层次利率变化产生深远影响。 一.资产架构：增长放缓，同业收缩 资产负债表收缩，总资产降至个位数。2014年五大行总资产增速明显放慢，全年同比增长9%，下半年总资产环比增0.5%（上半年环比增3%），社会融资需求回落、外占流出、存款脱媒和风险偏好下降是主因。 在五大行中，交通银行降幅最多，从2013年13%大幅回落到5.2%，其他银行总资产增速分别为8.9%、9.7%、9.9%和9%，较上年变动-1.1、-0.2、+0.5和-1个百分点。从各季度增长看，一、二季度增长较快，而三、四季度增速显著放缓，环比负增长，呈现缩表，这意味着银行存量资产的腾挪对货币、债市的影响将更为剧烈。 为了更好区分银行的风险资产投资，我们把银行资产结构分为贷款、类信贷（买入返售+应收款项类投资）、纯债投资（交易性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资）、同业拆借（拆出资金+存放同业），以及现金和存放央行资产。其中，贷款和非标等类信贷的扩张增速代表了银行风险资产偏好和配置。 从资产结构看，类信贷收缩，贷款占比上升显著，债券和同业小幅回升。其中贷款占比大幅上升4.8个百分点到52.7%，债券投资上升1.4个百分点到18.1%，类信贷资产占比下降0.4个百分点到4.5%，五大行几乎不持有非标资产，同业拆借小幅上升0.7%至5.1%。 从各类资产增速看，信贷和同业拆借增长是全年规模扩张的重要贡献来源，而类信贷资产大幅收缩。2014年总资产增速9%，其中信贷增速为10.7%，债券投资为9%，同业拆借资产增速从-0.1%大幅增长至13.6%，是规模增长的重要贡献力量。而类信贷资产（买入返售+应收款项投资）则从2013年增速0.4%大幅降至-7.9%，呈现明显收缩，农业、建行和中行的类信贷投资分别下降22%、6%和15%，在非标严格监管情况下，同业和非标投资剧烈收缩。 二、负债结构：存款流失加剧 1.存款流失加剧，主动负债占比继续上升 4季度五大行总存款规模自3季度首次出现下降后继续回落，较三季度再度下降2212亿，存款同比增速下降0.7个百分点到5.7%。五大行中除工商行环比小幅回升以外，其他大行均较三季度继续缩减。银行存款下降，导致用于债券投资的资金减少，对债市产生冲击。 五大行存款规模继续下降，原因主要是：由于银行信贷和非标等风险资产扩张减慢，资产派生存款能力显著下降；从结构上看，流失最高的是个人活期存款，9月份存款偏离度不超过3%的严格规定导致银行季末揽存冲动大幅降低，抑制了过去理财季末到期转入表内、季初出表现象，减少了存款虚增；?互联网金融的快速发展使得存款加速脱媒，转向理财和货币基金，导致客户和存款分流。 从整体负债结构变化看，存款占比下滑，主动负债占比上升。五大银行存款比例4季度较3季度继续下降2个百分点到73%，全年下降3个百分点，持续下滑。对应同业融资和发债融资小幅上升。同业负债尽管在“8号文”“127号文”等严格监管条例下经历了短暂去杠杆过程，但是整体来看在利率市场化和资本市场扩张下仍处于小幅上升趋势。应付债券的上升体现了银行主动负债意识的增强。此外，其他综合化负债产品和同业存单的发行扩宽了负债来源。 2.个人存款流失加速，公司存款定期化趋势明显，抬高资金成本个人存款加速流失 五大行除交行以外，各银行存款来源中，公司存款增速均显著快于个人存款2-3个百分点，反映贷款派生存款成为新增存款的主要来源，而个人存款脱媒趋势仍在加速，2014年五大行理财产品余额占存款总量比重达8%-13%，占个人存款之比均值为25%左右，对交行而言，这一比重甚至已超过40%。 公司存款定期化趋势明显。在存款结构中，不仅依靠对公业务贷款派生的公司存款占比提高，且在公司存款中定期化态势也很明显，工、农、中、建四大行公司定期存款占比分别较上年提高3-4个百分点，与经济活跃度下降、流动性管理手段提高和以高息竞争公司业务等有关。 存款结构决定五大行存款利率成本仍面临刚性上行空间。在五大行的存款结构中，活期