沪深300股指期货上市后对中国股市影响分析.docxVIP

JINGJI 经济 SHI JIAO沪深股指期货上市后对中国股市影响分析300刘振毅（首都经济贸易大学经济学院，北京 100070）摘 要：股指期货是股票现货市场衍生出的金融避险工具，是一种金融创新。它的推出是促进中国证券市场体制变革的里程碑，使我国证券市场告别单边市时代并趋向功能完整。但股指期货对中国股票市场的影响学术界存在不同观点。为此，本文通过 JINGJI 经济 SHI JIAO 沪深 股指期货上市后对中国股市影响分析 300 刘振毅 （首都经济贸易大学经济学院，北京 100070） 摘 要：股指期货是股票现货市场衍生出的金融避险工具，是一种金融创新。它的推出是促进中国证券市场体制变革的里程碑，使 我国证券市场告别单边市时代并趋向功能完整。但股指期货对中国股票市场的影响学术界存在不同观点。为此，本文通过 收集股指期货推出前后相关数据，实证分析了其对标的股价指数系统风险影响以及对股票市场价格波动的影响。研究发 现：股指期货的推出短期内确实造成了中国股票市场系统性风险增加；股指期货的推出使现货市场波动性减小；引入期货 市场后，“旧信息”对波动性影响减小，其快速被市场吸收、反应，即信息流速加速；样本期内我国股市中不存在冲击影响的 非对称性，没有杠杆效应。 关键词：股指期货；系统风险；波动性；TRACH/EGRACH模型；非对称性 中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1672-3309（2011）07-60-03 doi:10.3969/j.issn.1672-3309（x）.2011.07.26 一、引言 2010 年 4 月 16 日， 中国正式推出了沪深 300 股指 期货， 这不仅标志我国金融衍生产品进入了新的发展阶 段，也对中国市场与国际市场接轨、进一步完善我国资本 市场的结构、 增加资本市场的流动性和有效性有着重要 意义。 股指期货对股票市场的影响学术界有两种截然不同 的观点：一种观点认为，股指期货作为一种高杠杆化的金 融产品必定会吸引大批投机者，加剧市场的波动。 有数据 表明，全球股指期货合约 70%以上都是投机，10%左右是 套 利 ， 剩 下 的 不 到 20% 是 套 保 （hedging）； 另 一 种 观 点 认 （二）中国股指期货发展的理论综述 李智强（2010）认为股指期货推出时间很好：首先，推 出时 3100 点位属于较为中性，如果在比较低的股指点推 出属于重大利好，会促使股指非理性上扬，而过高推出又 利于做空；其次，2010 年是中国最后的解禁年，正好为股 指期货的推出形成了一个契机。 萧琛（2010）认为股指期 货推出具有一系列促进作用：1、 使我国证券市场告别单 边市时代并趋向功能完整；2、 有助于吸引更多长期资金 入市，使证券市场规模更趋合理；3、能为“对冲基金”等衍 生工具开辟道路进而加速金融创新；4、 可为投资者提供 高效低成本的避险工具；5、 能较好推动中国证券市场走 为， 股指期货既然提供给交易者可以通过股指期货进行 出“政策市”的浓荫。 张小明（2010）认为股指期货作为一 套期保值的机会，那么其就将对市场起到稳定作用。 由于 在学术界对此并无定论。 笔者通过收集股指期货推出前后 相关数据，实证分析了股指期货对标的股价指数系统风险 影响以及对股票市场价格波动的影响。 二、基本理论及股指期货发展的理论综述 （一）股指期货及其特点 股指期货（StockIndexFutures）是一种以股票价格指数 作为标的物的金融期货合约， 双方约定在未来的某个特 定日期，可按照事先确定的股价指数的大小，进行标的指 数买卖。 理论上其具有以下功能：1、规避系统风险。 投资者可 通过在股市和期货市场上反向操作对冲风险， 实现风险 转移，有效降低股市整体价格变动风险；2、价格发现。由于 股指期货市场交易费用低、流动性强，往往能提前反映出 市场走向，并快速传递到现货市场；3、资产配置功能。由于 股指期货市场具有“高杠杆”作用，投资者可以用少量资 金，跟踪大盘指数，达到分享市场利润目的。 种金融衍生工具，由于其保证金制度的杠杆作用，在给企 业带来超额利润的同时，也会使风险成几何倍数地增长。 王丽娜 研究了我国股指期货推出之后凸现的问 （2010） 题，如合约操纵、投资者结构不合理、行业自律缺失等。 侯 丹（2010）分析认为虽然短期内股指期货并未体现其可以 保护市场的作用，呈现一种“助长助跌”的状态，但长期来 看，股指期货交易可以在中国市场上充当稳定器作用。 三、股指期货对中国股市影响的实证分析 （一）股指期货对股票市场系统风险影响实证研究 假设投资人都是理智的，都会选择充分投资组合，股 票市场上非系统性风险可以通过分散化消除与资本市场 无关。 高度分散化的资本市场里只