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中信银行：盈利能力与资本实力昭示巨大潜力 周行健 经过近年的快速发展，中信银行已经成长为一家具有强大综合竞争力的全国性商业银行。2010年，中信银行资产份额市场占比达到2.21%，核心负债市场份额占比达到2.23%，机构网点数量突破700家，净利润超过215亿元，成为仅次于招商银行的第二大股份制银行。值得关注的是，近几年中信银行的市场份额复合增速和盈利复合增速居于同行前列。因此，对中信银行近几年的经营发展态势进行整体深入分析无疑具有重要意义。 一、实施批发与零售双轮驱动战略，竞争优势体现在批发领域 （一）中信银行实施批发业务和零售业务并重的发展战略，同时积极推进综合化、国际化。批发业务方面，中信银行提出了构建“区域性中小股份制商业银行对公业务主流银行”的理念和战略，方向是成为在主流市场、主流地区中担当主流客户的主要合作银行之一。零售业务主要以高端客户为主，重点发展私人银行业务，贯彻“三维四动”的市场策略。与此同时，中信银行也在积极推进综合化和国际化。中信集团旗下涵盖银行、证券、基金、信托、保险、期货等金融子公司，且诸多子公司均处于行业龙头地位。中信银行依托中信集团的综合金融服务平台，开展交叉销售，提供综合化金融服务。2009年10月，中信银行顺利收购中信国金70.32%股权，成功搭建了国际化经营的战略平台。 （二）批发业务是中信银行近年实现快速发展的主要驱动，其竞争优势也主要体现在批发领域。中信银行在汽车等批发业务领域具有相对较好的客户基础，批发业务在其业务结构中一直占据主体地位，利润贡献更是占绝对地位。2010年，中信银行公司贷款（不含票据贴现）余额达9,922.72亿元，贷款占比达78.49%；公司银行业务实现营业利润256.18亿元，利润占比达90.32%。特别是在国际业务方面，中信银行继续保持着领先优势，2010年实现国际业务总收入21.80亿元，同比增长50.24%；收付汇量达1,727.24亿美元，同比增长35.53%，超过全国对外贸易增速0.8个百分点；全年贸易项下收付汇量突破1,500亿美元，继续领跑股份制银行；全年跨境人民币收付量达到390.57亿人民币，市场占有率11.16%，位居国内所有商业银行第3位。 (三)中信银行零售业务突出盈利导向，客户以高端客户为主，整体推进节奏上近期有发力迹象。中信银行虽然实施批发业务和零售业务并重的发展战略，但与同业相比，其零售业务占比偏低。2010年，中信银行个人贷款业务占比17.11%，营业利润贡献占比为2.03%，在所有国有银行和股份制银行中，仅略高于华夏银行。不过，近期中信银行零售业务开始加大资源投入力度，特别是在高端的私人银行业务领域，其2010年私人银行客户数量已达10,055户。零售信贷从2010年也开始发力，占比明显提升，零售信贷余额比上年同比增长50.43%，高于其公司信贷同比20.62%的增长。零售信贷结构上，中信非常注重汽车消费信贷业务的发展，其在北京等个别地区已经占有最大的市场份额。 图1：中信银行零售业务占比 二、盈利能力提升较快，行业竞争力逐渐增强 （一）盈利能力增长势头迅猛，是近几年增长最为迅速的大中型银行之一。2006年中信银行税后净利润为37.26亿元，2010年税后净利润已经高达215.09亿元，在股份制银行中位居第2位。值得关注的是，2006-2010年4年间，中信银行税后净利润增长了5.77倍，年复合增速高达55%，在所有国有银行和股份制银行中，除去农行由于股改前基数较低原因外，中信银行是税后利润增长最快的商业银行。如果按近4年的复合增速，中信银行的税后利润在2012年就将超过招行位居股份制银行第1位。 图2：信银行税后净利润 （二）价值创造效率不断提升，但在主要竞争对手中仍处在追赶位置。2006年，中信银行ROA仅为0.57%，ROE仅为14.42%，无论是ROA还是ROE在同业中均处于下游位置； 2010年中信银行ROA已经达到1.13%，在股份制银行中仅次于兴业银行和招商银行位于第3，ROE虽已经达到18.43%，但仍落后于兴业、招行、浦发等直接竞争对手。不过中信银行价值创造效率的提升幅度是明显的，特别是ROA，2006-2010年复合年增速达到18.66%，在所有国有银行和股份制银行中仅次于光大位居第2位。我们认为，中信银行近几年ROA和ROE改善幅度并不一致，特别是ROE仍然落后主要有两个原因。其一是中信银行财务杠杆相对较低，核心资本充足率相对较高。2006-2010年，中信银行核心资本充足率算术平均达9.93%，在股份制银行中排名第1位，也是股份制银行中唯一超过8%的银行，甚至超过国有银行交通银行。其二是中信银行收入结构高度依赖利差收入，中间业务收入占比较低。2006年，中信银行中间业务收入占比仅为4.26%，至2010年虽