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这些年，美股上涨的逻辑 ——国联宏观策略思考系列 国联证券研究所 2016.07.27 数据来源：wind，国联证券研究所。 美股七年长牛，动力源自何处：美股从2009年3月6号低点至今几乎一路上扬，走出了连续7年的长牛。三大股指道琼斯、标普500和纳斯达克自低点到2016年7月25日分别上涨了1.79、2.17和2.94倍，那么背后动力来自哪里？ 数据来源：wind，国联证券研究所。 美国三大股指概况： 数据来源：Bloomberg，国联证券研究所。 以标普500为例看股指驱动力：标普500市值为19.53万亿，占美股总市值80.5%，我们不妨以标普500为例看美股整体的上涨驱动力。 从盈利和估值的角度：标普500过去几年的上涨来自于盈利和估值的双轮驱动。2009年3月6日至2016年7月25日整体股指上涨217.32%，其中，市盈率提升了近80%，EPS提升了76.91%。 数据来源：Bloomberg，国联证券研究所。 从盈利和估值的角度：标普500过去几年的上涨来自于盈利和估值的双轮驱动。 数据来源：wind，国联证券研究所。 在盈利提升中，回购的贡献功不可没：2009年3月至2016年6月间，美股共回购3.25万亿美元，由于回购所产生的EPS提升了25.3%。 数据来源：Bloomberg，国联证券研究所。 在盈利提升中，回购的贡献功不可没：大手笔回购的原因主要有：1）利率低，回购成本较小；2)整体估值较低，回购动力较足；3）相比分红所交个人所得税，资本利得税更低。 数据来源：Bloomberg，国联证券研究所。 数据来源：Bloomberg，国联证券研究所。 分行业看：一级行业中，非日常生活消费品表现最佳，涨幅超过400%，能源则表现最弱，仅有62.47%。 数据来源：Bloomberg，国联证券研究所。 分行业看：不同行业间上涨驱动力的差异较大。市值较大的行业如信息技术、非日常消费品等股价上涨更多受盈利改善驱动，其它行业则更多享受到估值上行的带动。 注：金融行业扭亏为盈，并非盈利负增长 数据来源： Bloomberg，国联证券研究所。 分行业看：尽管涨幅差异较大，但当前的估值差异较小。能源行业因处亏损边缘，估值参考意义并不大。 数据来源： Bloomberg，国联证券研究所。 市值前20个股的区间涨幅20160725）以及估值和业绩的贡献 数据来源： Bloomberg，国联证券研究所。 区间表现最差的20个股有8家为能源公司 结论： 美股历经7年长牛（标普500上涨217.32%），同时受到估值（涨79.43%）和业绩（76.91%）的双轮驱动，其中，业绩方面，因回购而产能的EPS上涨幅度达25%，而大幅回购动力主要来自低利率、低估值和低税收；估值提升一方面是受益利率下行，另一方面是业绩回升下的双击效应，可见，不论业绩还是估值维度，低利率均起到了不可磨灭的作用，而一旦加息，不论是对估值、业绩内生增长还是对回购，均或产生较大的压制。 虽然整体指数在业绩和估值的涨幅驱动上相差无几，但行业间差异较大。市值较大的行业如信息技术、非日常消费品等股价上涨更多受盈利改善驱动，其它行业则更多享受到估值上行的带动。 虽然标普500在7年间涨幅超过2倍，但其估值中位也仅为20.6倍。且与A股不同，其行业间估值差异分化较小，除能源外其余行业估值均在15-25倍之间。 报告作者： 张晓春，宏观策略研究员；执业证书编号：S0590513090003； 电话： 0510Email：zhangxc@。 联系人 张晓春，张河生，虞梦艳 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 * *