汽车零部件行业：化繁为简三类公司由近及远三个视角.pdf

化繁为简三类公司由近及远三个视角 —汽车零部件行业中期策略年汽车零部件行业中期策略 汽车行业研究团队 年66月月1616日日 证券研究报告 核心观点核心观点 增持评级增持评级 行业判断 1. 汽车零部件行业的整体增速将与整车行业持平。 2. 我们认为，汽车零部件行业个股差异加大，存在自下而上的个股投资机会。 33. 我们长期看好市场成长空间大我们长期看好市场成长空间大、、具有自主研发能力的公司具有自主研发能力的公司。。 投资策略 1. 关注今年业绩成长性确定关注今年业绩成长性确定，，特别是出口订单增长较快的公司特别是出口订单增长较快的公司。。 2. 技术和法规升级催生的产品升级。 3. 长期投资需要着重考虑市场成长空间及跨市场扩张的难度与确定性。 44. 注重个股差异注重个股差异，，不能简单地以整车板块的低迷否定对应个股的投资机会不能简单地以整车板块的低迷否定对应个股的投资机会。。 推荐公司 中原内配、万丰奥威、星宇股份、松芝股份、双林股份、万里扬 研究框架研究框架 由近及远由近及远：：零部件公司跑赢汽车行业销量增速的三种驱动因素零部件公司跑赢汽车行业销量增速的三种驱动因素 – 短期：出口市场 – 中期：法规、技术升级带来的新需求 – 长期：进口（外资品牌）替代、行业整合、跨市场扩张 化繁为简：三类公司及其投资逻辑 – 零级供应商：同步于汽车行业，趋势投资； – 一级供应商：跨市场扩张的确定性； – 二级供应商二级供应商：：市场增长空间与适度多元化市场增长空间与适度多元化；； 选股逻辑：三种定价方式及其选股标准 – 成本定价成本定价：：选择运营能力强或在制造工艺上有优势的公司选择运营能力强或在制造工艺上有优势的公司；； – 市场定价：跨选择具有产品研发优势的公司； – 效用定价：选择客户粘性大的公司 1 现状、定价方式与扩张路径 行业特点行业特点 汽车零部件行业的三大特点汽车零部件行业的三大特点 非完全市场竞争非完全市场竞争 客户资源 乘用车 整车企业 重型商用车 市场被分割市场被分割 商用车商用车 跨市场扩张 轻型商用车轻型商用车 外资零部件在合资品牌仍占主导外资零部件在合资品牌仍占主导 内资企业的成长路径：工艺、产业链 汽车零部件公司的三种定价方式汽车零部件公司的三种定价方式 成本定价成本定价 产品同质化产品同质化 选择运营能力强或在制造工艺上有优势的公司 选择所处产业链利润更厚的公司选择所处产业链利润更厚的公司 市场定价市场定价 产品差异化产品差异化 选择具有产品研发优势的公司 选择产品定位向上发展的公司选择产品定位向上发展的公司 效用定价 与使用成本挂钩 毛利率特高 选择客户粘性大的公司选择客户粘性大的公司 （（规模效应规模效应，，网络效益网络效益，，客户粘性客户粘性）） 汽车零部件公司的三种扩张方式汽车零部件公司的三种扩张方式 老客户新产品老客户新产品：：系统化系统化、、模块化供货模块化供货 相对容易，逐步进入，持续事件长 实例实例：：中原内配做活塞中原内配做活塞，，银轮股份银轮股份做做SCRSCR 新客户老产品新客户老产品：：跨市场扩张跨市场扩张