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第六章 金融市场机制理论 第一节 证券市场价格与市场效率 股票价格指数的计算 股票价格指数就是用以反映整个股票市场上各种股票市场价格的总体水平及其变动情况的指标。简称为股票指数。它是由证券交易所或金融服务机构编制的表明股票行市变动的一种供参考的指示数字。 它是选取有代表性的一组股票，把他们的价格进行加权平均，通过一定的计算得到。各种指数具体的股票选取和计算方法是不同的。 计算股票指数，要考虑三个因素： 一是抽样—成份股， 　二是加权 　三是计算程序 世界上几种著名的股票指数 道.琼斯股票指数 标准-普尔股票价格指数 纽约证券交易所股票价格指数 日经道.琼斯股票指数 《金融时报》股票价格指数 法国巴黎CAC指数 德国法兰克福DAX指数 香港恒生指数 20世纪初，路易斯·巴舍利耶发现股票收益率波动的数学期望值总是为零 1964年，奥斯本提出“随机漫步理论” ，认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动” 1970年，法玛研究发现股票价格收益率序列在统计上不具有记忆性，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。 市场效率的含义 金融市场的一个重要功能是传递信息。传递信息的效果，最后集中地反映在证券的价格上。 　按照市场效率假说，资本市场的有效性，是指时常根据新的信息迅速调整价格的能力。 　有效性的基本假设是证券存在一种客观的均衡价值，若股价已反映所有的信息，价格将趋向于均衡价值。 三种市场间的关系 　　　若市场是弱有效的，即存在高度信息不对称、提前掌握大量消息或内部消息的投资人就可以比别人更准确地识别证券的价值，并在价格与价值有较大偏离程度的情况下，通过买进或卖出，获取超额利润。 对有效市场理论的挑战 有效市场理论模型和范式都是建立在理性人这样一种微观基础上研究市场的，忽略了对投资者实际决策行为的分析，事实研究表明，金融市场中存在着许多与有效市场相悖的现象。 对其存在的种种缺陷的挑战是近几十年来金融学理论研究最为热烈的议题，特别是行为金融学的兴起和大量研究成果的涌现是这一发展方向的充分体现。 第二节 证券价值评估 债券价值评估 根据债券的未来现金流，可将债券价值的计算公式归纳如下几种： 到期一次性支付本息的债券 PB = + + … + 定期付息，没有到期日的债券－永久性债券 股票的价值评估 股票价值的计算公式归纳如下几种： 优先股 (等同于永久性债券计算公式) PS = + + … 第三节 风险与投资 一、金融市场上的主要风险 风险的内涵 风险 即指资产及其收益未来受到损失或获益的可能性 道德风险( moral hazard ) 道德风险泛指那些因交易双方在合约签定之后因为存在着信息不对称所引至其中一方发生损失的可能性。 金融市场上筹资者和投资者之间也存在着信息不对称的问题 投资收益率 期望收益率 未来投资收益率与期望收益率的偏离程度 —标准差 σ= 　例题　 　假定投资人要在Ａ、Ｂ、Ｃ三种资产中选择一种资产进行投资。估计第二年每种资产的收益率可能有四种结果及与之相对应的确定概率，那么投资者投资Ａ、Ｂ、Ｃ三种资产的的风险程度如何？ 解：A、B、C的期望收益率分别是 rA = 0.20 X 0.２5+0.14 X 0.２5+0.10 X 0.２5+0.04 X 0.２5=12% 三、资产组合风险 　资产组合（Portfolio），是指投资者将不同的资产按照一定比例组合在一起作为投资对象。 与单项资产相同，由多项资产构成的资产组合的风险也是由其收益的标准差或方差来衡量的。 资产组合的风险并不是构成该组合的各项资产的风险（标准差或方差）的权重平均。 当投资者以资产组合方式进行投资时，考察其投资风险就必须要考量这多种资产之间的相互关系： 　 资产组合期望期望收益率 资产组合风险的一般公式 例如， 　由两项资产（Ａ和Ｂ）构成的资产组合的标准差是： 两项资产之间的相关关系是由它们的相关系数ρ决定的，-1≤ ρ ≤ 1 当-1≤ ρ 0时，两项资产负相关，收益呈反方向变化； 当ρ = 0时，两项资产不相关，收益变化之间无联系； 当0 ρ ≤ 1时，两项资产正相关，收益呈同方向变化； Ａ、Ｂ呈负相关关系 Ａ、Ｂ呈正相关关系 分析： 将A、B两种资产组合在一起后， 若Ａ、Ｂ两种资