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公司价值评估的基本方法 《国际价值评估准则》（ IVS) 指南6指出，公司价值评估主要有资产基础法、收益 法和市场法三种评估方法， 可以说，这也是目前比较成熟的三大基本方法。 在本章节中， 就将对这三大方法和其相关的、派生的一些价值评估方法予以介绍。 2.1 资产基础法 公司价值评估中的资产基础法基本上类似于其他资产类型评估中使用的成本法， 而 且成本法在实际中也有应用，因此，在这里我们先来了解一下成本法。 2.1.1 成本法 成本法又称为成本加和法， 具体说就是将构成公司的各种要素资产的评估值加总求 得公司整体价值的方法。通常在实际处理中，是以公司的资产总值超过负债总额后的净 值，剔除债券折价、组建费用以及递延费用，再加上存货跌价准备。因此，该方法也称 为账面价值法。 1、成本法的优点 运用成本法对公司进行价值评估具有的有点，可以归纳为以下几点： 1）成本法比 较简单，易于计量和确认。只要评估出所有单项资产的价值，不用考虑资产间的组合效 应，因而显得比较容易； 2）成本法具有很强的可操作性。根据公司的资产负债表上的 相关资料就可以计算出公司的资产价值； 3)可以防止资产流失。在我国国有企业效益低 下，资产盘子大，非经营性资产占有相当大比重，而且证券市场不完善的条件下，为防 止国有资产流失，成本法却不失为一种比较恰当的选择； 4）成本法可以作为评价公司 整体价值的基础，成本法计算的资产价值，虽然不能真实反映公司的价值，但它作为公 司价值的构成部分，可以作为评价公司整体价值的基础（如果公司的整体价值低于公司 的资产价值，此时说明公司资产的组合效应为负效应，反之为正效应）。 2、成本法的缺点 诚然，成本法也具有一些缺点： 1）成本法仅是从历史投入 ( 即构建资产 ) 的角度来 考虑公司价值，而缺乏从资产的实际效率和公司运行效率的角度考虑； 2）成本法对无 形资产的价值估计不足，尤其不适用于高新技术公司的价值评估； 3）对于成本法评估 的结果，容易产生误解。这种方法评估的结果，无论效益好坏，只要同类公司的原始投 资额相等，则公司价值评估值相同，甚至有的时候，效益差的公司评估值还会高于效益 好的公司评估值，因此会产生误解； 4）成本法忽视了资产的时间损耗。成本法虽然以 提取折旧的方式来考虑资产在生产经营过程中的经营损耗，但没有考虑时间损耗，相同 的资产在不同的时间，其价值是不一样的； 5）成本法忽视了资产的整体组合效应。成 本法从资产存量出发，通过资产单项评估后汇总得到的公司价值，这就造成了公司资产 1 质的规定性和量的规定性之间的脱节以及不考虑资产整体效应的弊端。 3、总结 权衡成本法的利弊，我们不难看出，成本法比较适合于对那些非经营性资产的价值 以及破产公司的清算价值评估。因为对于非经营性资产，不存在资产的组合效应问题； 对于破产清算的公司，公司处于停产状态，资产的组合效应几乎不用考虑。 2.1.2 资产基础法 资产基础法是根据现行市场价值对资产与负债进行调整之后确定出来的， 相对于成 本法，更能真实地反映公司资产在当时的真实价值，更具有经济意义。而交易价格通常 会考虑其当时的价值，因而更加适合评估非经营性资产价值以及破产公司的清算价值。 资产基础法虽然对成本法作了适度的修正，但它评估的依然只是单纯资产的价值，而不 包括资产间的组合价值。因此，这种方法只能作为持续经营公司进行评估的近似方法。 2.2 收益法 收益法是通过综合考核公司的历史状况、 发展前景和行业与宏观经济等等因素来估 算公司未来预期收益，根据公司的投资期望回报率和风险因素确定折现率，以确定公司 预期收益现值作为公司价值的一种评估方法。 收益法中最常见的方法是贴现现金流量法 与经济增加值法。 2.2.1 贴现现金流法（ DCF法） 目前，国际上通用的评估公司整体内在价值的方法是贴现现金流量 (DCF)法。基本 思路是: (1) 估计出公司资产的未来现金流量序列 公司资产创造的现金流量也称自由现金流量， 它们是在一段时期内由以资产为基础 的营业活动或投资活动创造的。但这些现金流不包括与公司筹资活动有关的收入与支 出。因此，公司在一定时期内创造的自由现金流计算公式为 : CFA = EBIT *(1- Tc) + D- △C-NC 其中，CFA是指自由现金流量， EBIT是指息税前收益， Tc是指公司所得税率， △C 是指这一时期资本需求的变化量， N C是指购置新资产支付的现金与出售旧资产收回的现 金之间的差额。 (2) 确定贴现率 确定能够反映自由现金流量风险所要求回报率。 现金流的回报率由正常投资回报率 和风险投资回报率两部分组成。通常，现金流量风险越大，要求的回报率越高，即贴现 率越高。贴现率的确定通常选择以下两种方法 : ① 风险累加法。这种方法确定的贴现率公式