第二篇 金融市场.ppt

一、信用衍生产品的定义 国际互换与衍生产品协会对信用衍生产品的定义是：用来分离 和转移信用风险的各种工具和技术的统称。 信用衍生产品按其表现形式来分，可大致分为总收益互换、信 用违约工具、信用利差工具、信用联系票据以及由这几种最基 本的衍生工具组合而成的复杂的信用衍生产品等几种类型。 标准的信用衍生产品合同确认应包含的内容有： （1）交易日、生效日和计划终止日及合同交易双方。 （2）利息的计算与支付。 （3）标的资产与信用风险事件。 标的资产是指合同中所规定的信用事件所依赖的资产。 二、主要信用衍生产品的避险原理 （一）信用违约互换 信用违约互换是一种双边金融合同。希望规避信用风险的一方称为信用保 护购买方，而愿意承担信用风险，向风险规避方提供信用保护的那一方称 为信用保护出售方。信用违约互换的原理如下图所示。 信用保护 购买方 信用保护 出售方 支付一定分费用 发生信用风险事件 没发生信用风险事件 赔偿损失 不赔偿 信用违约互换原理 （二）信用违约期权 信用违约期权是以违约时间的发生与否作为标的物的期权合约。其原理如下图所示。 期权 购买方 期权 购买方 期权费 发生违约事件 没发生违约事件 赔偿损失 不赔偿 信用违约期权原理 （三）总收益互换 总收益互换在转移信用风险的同时，还转移了利率风险。其原理如下图 所示。 总收益 支付方 总收益 接受方 总收益（利息、预付费用等） 如果有资本利得，则支付资本利得 按浮动利率计算的利息 如果发生资本损失，则赔偿损失 总收益互换的原理 （四）信用利差衍生产品 信用利差衍生产品主要是指信用利差互换。 信用利差是指证券收益率与无风险收益率之间的差额。 信用利差主要是为了规避、防范因证券发行人信用等级下降导 致的风险损失。 信用利差互换的原理如下图所示。 银行 交易对手 国库券利率加上固定利差 市场收益率 信用利差互换的原理 （五）信用联系票据 信用联系票据是一种以表内业务的方式来处理违约风险的信用衍生工具。 信用保护购买方想投资者发行与信用风险相联系的票据，投资者为获得高 额收益率而承诺承担信用保护的责任。其原理如下图所示。 银行 A公司 投资者 与A公司信用风险相联系的票据 2000万元本金 如果A公司违约，只归还本金 如果A公司不违约，支付高额利息 2000万元贷款 利息 信用联系票据原理 三、信用衍生产品交易市场的产生与发展 一般认为信用衍生产品交易最早产生于1991年。 1992年以前的信用衍生工具交易主要是银行出于降低其自身对某一特定客户 的信用敞口风险过度集中而进行的避险活动。 1993至1995年期间，信用衍生产品交易市场中占主导地位的是投资套利产品。 1995年以来，信用衍生产品的种类不断丰富。相继出现可赎回的资产互换、 资产互换期权、综合贷款便利和规模期权等新品种。 信用衍生产品的发展还体现在交易量的扩张上面。 1995年，全球信用衍生产品交易总量不到100亿美元； 1996年，500亿美元； 1997年，1700亿美元； 2000年，7400亿美元。 信用衍生产品发展的另一重要标志是这一衍生工具已逐渐得到监管当局的承认。 四、信用衍生产品市场的参与者 （一）银行 银行是这一市场的主要参与者。 （二）其他金融机构 该市场为非银行金融机构提供了一个新的投资场所，并为他们 提供了分散信用风险的重要手段。 （三）真正的避险保值者 真正的避险保值者主要包括一般的企业和公司。 案例分析——信用衍生工具 第一笔信用衍生工具的交易发生在日本。1993年，银行家信托公司 (Banker Trust)和瑞士银行金融产品公司(Credit Suisse Financial Prfducts ,CSFP)在市场上出售一种偿还金额与特定违约事件(specified default events)或参考资产(reference asset)相联系的票据。票据购买者即投资者定期 取得类似于保险费的收入(premium)，同时，一旦发生信用违约或参考资产 贬值，就必须承担由此造成本金和利息的损失，这实际上是银行转移信贷 风险的一种保护措施。 信用衍生工具发展时间不长、种类不多，有的还只是处于初始阶段，我 们可以把他们大致分为三类。 一、信用违约掉期(credit default swap) 二、信用差幅期权(credit-spread option) 三、信用等级变化期权。 思考题 1.试举例分析看涨期权的盈亏状况 2.如何看待衍生品交易市场中存在的风险？ 本章小结 1.金融期货是指以各种金融工具或金融商品作为标的物的期货交易方式。其交易的对象——金融期货合约是一种标准化合约。它载明了买卖双方同意在约定的时间按约定的条件买进或卖出一定数量的某种