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上海期铜期现套利研究报告 套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场或相关合约上进行方向相反的交易，以期价差发生有利变化而获利的交易行为。 一、套利的特点 1、风险较小。进行套利时，由于所买卖的对象是同类商品，所以价格在运动方向上是一致的，盈亏会在很大程度上被抵消。因此，套利可以为避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，其承担的风险较单方向的普通投机交易小。 2、收益稳定。套利的风险小于投机，同时，可获取稳定且高于银行利息收入的资本回报。据我们统计，套利的平均收益是5%，债券的平均收益是4%，银行定期存款的平均收益4%。 3、流动性强。期货采取T+0交易，当天开仓即日就可平仓。机构客户进行套利可随时变现，收回资金。同时开仓和平仓，无需交纳利息税和印花税，投资成本低于存款和股票。 二、期现套利 期现套利就是指利用相同商品在期货市场与现货市场价格差异来获利的活动。期现套利策略的制定与基差波动和市场条件息息相关，基差作为商品现货与期货价格之差，当基差＜0时，我们称为正向市场，或正常市场，而当基差＞0时，则称为反向市场，或逆转市场。一般来说，基差（绝对值）由持有成本（或持仓费）构成，即指为拥有或保留某种仓单或头寸而支付的仓储费、保险费和利息等费用。即： 期货价格=现货价格+持仓费（仓租费＋资金利息＋交易、交割费用＋增值税＋杂费） 在我国的期货市场，期货价格和现货价格的一致性是通过期货交易的交割制度来实现的。到交割月份时，持仓费已降至为零，但如果期货价格高于现货价格，或现货价格高于期货价格，则出现了套利的机会。 在对冲期货头寸，实现套利收益。若基差继续扩大，则将现货入库注册成仓单，并在期货上交割赚取期现价差获得无风险收益。 1、正向市场条件下的期现套利 在正向市场中，即正常市场情况下，市场供求关系正常，较远期的价格由于包含了持仓费，因此期货价格会高于现货价格。商品期货持有成本体现了期货价格形成中的时间价值，即持仓费是期货合约时间长短的函数。合约时间越远，持有成本越大；反之，则越小，到了交割月，持仓成本降至为0，期价则趋同于现价。正向市场时，如出现期货升水，即基差的绝对值大于持仓成本时，采取在现货市场上购买商品，在期货市场建立相应数量的近月头寸，将现货验货入库、注册仓单、期货交割的方式来赚取期现价差获得无风险收益。如出现现货升水，即基差的绝对值小于持仓成本时，如果投资者持有仓单，则可采取注销仓单，在现货市场上出售的方式盈利。 2、反向市场条件下的期现套利 当某一上市品种近期供给严重不足，近期产量及库存量远远不足以满足市场需求，或市场预计将来该商品的供给会大幅度增加，则会出现反向市场。此时，人们对某种商品的需求非常迫切，价格再高也愿意承担，从而造成现货价格剧升，近期月份合约价格也随之上升，远期月份合约则因未来供给将大量增加的预测，价格相对平稳。因此出现现货价格较期货价格高，或近期期货价格比远期期货价格高的不正常情况。此时，持有现货并储存到未来某一时期仍需支付持仓费，只是由于市场对现货及近期月份合约需求迫切，购买者愿意承担全部持仓费而已。与正向市场相同，随着时间的推进，现货价格与期货价格会逐步趋同，到交割月份时取向一致。 反向市场条件下，基差为正，如果投资者拥有仓单，可以注销仓单在现货市场售卖，并在期货市场远月合约做多来赚取期现价差的无风险收益，但现货市场上做空机制的缺乏，期货市场上仓单数量的不足都限制了这种套利策略的实施，因此，我们主要研究正向市场条件下，买现货、卖期货的套利操作。 三、套利的成本核算 沪铜期现套利成本=交易手续费（双边）+仓储费+过户费+交割费+增值税+资金利息+其他杂费 注：1、套利中存在增值税风险交割时的实际基差不一定与套利时市场的基差相同。 2、实例中套利者持有仓单的时间为相邻二个合约间的时间间隔。 3、银行短期贷款利率为年率5.31% 4、套利者提前交割日一个月建仓 套利运作成本即持仓费主要包括以下几个方面： 1、仓储费，按上海交易所交割库规定，每天每吨0.25元（7.5元/月*吨） 2、买方交割过户费，3元/吨 3、期货交易手续费，按双边万分之5收取 4、交割费，2元/吨 5、卖方交割缴纳增值税按国家规定以价格增值部分的17%征收。 6、资金利息：以保证金15%为例，一年期贷款利息为5.31%，据此计算占用资金的机会成本。 7、其他杂费：入库费用（自送15元/吨）或出库费用（自送10元/吨），分检费5元/吨，代办提运2元/吨，代办车皮申请5元/吨，打包费20元/吨。 8、市场冲击成本暂忽略不计，现货以上海本地为主，运输费用不计。因此，倘若最终以交割实现，一个月套利的最大成本约为200元/吨。随着现货交割期临近，成本趋向于不断下降，最终最小成本