第四章+风险投资进入机制.pptVIP

* 　　 ２、净现值法 　　　 净现值法是对公司价值进行评估最常用的方法之一。它通过对公司未来的净现金流量按一定的折现率进行折现，计算出公司的价值。净现值法把税金减免带来的公司增殖都打入了折现率中（如加权平均成本）。使用净现值法计算公司价值的步骤如下： 　　 （１）计算现金流量。公式为： 　 CFt =EBITt * (1-T ) + DEPRt - CAPEXt – NWCt +Qt 　　其中： C F ——现金流量 　　 EBIT ——息税前利润 　　 DEPR——折旧 　　 CAPEX——资本支出 　　 NWC——净营运资本的增加 　　　 Q ——应付税金、工资的增加值 　　　 t——时间（以年为单位） T —— 公司税率 　　　 　　 　　 　 * （２）计算公司的终止价值。常见的方法是年金法，计算公式为： CF *(1+g ) TV = r– g 其中： TV——公司在终止时间Ｔ时的价值 　　 g　——现金流量的增长率 　　 r　——折现率 　 需要指出：公式中的现金流量均为名义值。 　 （３）计算公司的净现值。公式为： NPV = [CF1 / (1+r) ] + [ CF2 / (1+r) 2 ] + … + [ ( CFt +TVt ) / (1+r )t ] 　　　　r = (D / V ) * Rd * (1 - T ) + (E / V ) * Re 　　　 * 　　　式中： 　　　 Rd　——债务折现率 　　　 Re 　——权益股票折现率 　　 　D 　——债务的市场价值 　　　 E 　——权益股票的市场价值 　　　V＝ D　+　 E 　　 　T　——公司税率 　　　权益股票折现率Re可以利用资本资产定价模型（ＣＡＰＭ）计算，其公式为： 　　　 　Re ＝ Rf + * (　Rm　–　Rf　) 　　　式中： 　 　　Re　——权益股票折现率 　　　 Rf　——无风险利率 　　　　　——风险系数 　　　　 Rm　——普通股的平均市场收益率 　　　(Rm–Rf)——市场风险补偿金 　　 　　　 　　　 　　　 　　　 * 　　 对于非上市公司来说，可以通过参考类似的上市公司 　　　例题：一个风险投资商想对一个高科技企业进行投资，经过核实，他与该企业的管理层就公司财务前景作出了如下预测： 　　 　　表三　高科技公司未来９年的财务预测表　单位：１０万元 １年 ２年 ３年 ４年 ５年 ６年 ７年 ８年 ９年 收入 １００ １４０ ２１０ ２５０ ２９０ ３８０ ５００ ６５０ ９００ 成本 ２３０ ２４０ ２６０ ２７５ ２９０ ３１０ ３５０ ４００ ４７０ 息税 前利润 -１３０ －１００ -５０ －２５ 　０ ７０ １５０ ２５０ ４３０ * 　 假设公司税率Ｔ＝４０％，５个可比高科技公司的非杠杆　值为１.２。该高科技公司没有长期负债，１０年期的国债收益率（即无风险利率）为６.０％，市场风险补偿金为７.５％。净营运资本需求预计是销售收入的１０％，息税前利润预计在第九年后每年保持３％的增长率。试计算该公司的净现值。 　首先，计算加权资金成本（ＷＡＣＣ）为： 　　ＷＡＣＣ= (D / V ) * Rd * (1 - T ) + (E / V ) * Re 　　　　　　＝０+１００％（６.０+１.２*７.５）=15% 其次，计算企业现金流量的现值，并把它们累加起来。 　　九年现金流量的现值＝-５４８（万元） 　　第九年以后的现金流量现值＝１０４９２（万元） 　最后，两者相加即可得该高科技公司的价值为９９４４万元。 * 　　３、修正现值法 　　修正现值法（ＡＰＶ）是净现值法（ＮＰＶ）的一个变形。修正现值法适用于公司的资本结构有变化或者净营运收入为负值的情况。净现值法假设公司的资本结构保持不变，但在现实中这样的假设并非适用于任何情况，如在杠杆收购中，公司的资本结构就不断发生变化（在初始的资本结构中债务比例很高，但随着债务逐渐得到偿还，债务的比例将下降） 。 　　　使用修正现值法对公司的价值进行评估，可以分三步走：