新能源汽车系列报告（II）：氢燃料电池概览和上游投资机会-20190604-中金公司-21页.pdf

证券研究报告 2019 年6 月4 日 主题研究 新能源汽车系列报告（II ）：氢燃料电池概览和上游投资机会 观点聚焦 王雷 投资建议 联系人 我们认为燃料电池产业链尚处在商业化早期，中性看待燃料电池板块。但从资金 SAC 执证编号：S0080118040030 门槛和技术门槛角度，未来有较高的市场份额和利润空间的企业存在机会，细分 SFC CE Ref：BNN451 lei5.wang@ 板块推荐顺序是燃料电池商用车、加氢站、质子交换膜、燃料电池电堆及系统。 奉玮 分析员 理由 SAC 执证编号：S0080513110002 我们认为作为内燃机的替代性技术，中短期锂电的发展将会先于燃料电池。1 ） SFC CE Ref：BCK590 纯电动汽车降低了技术门槛，氢燃料电池的系统复杂度反而上升；2 ）燃料电池 wei.feng@ 不会取代锂电技术，而是作为其良好补充；3 ）从能源传输的角度看，电力运输 环节效率和速度远高于氢能物理运输。 制氢：华北焦炉煤气、华东氯碱产氢可规模外供，特高压或打破区域限制。2016 年全球范围内氢气产出大约在6,100~6,500 万吨之间，其中天然气重整制氢是最 主要的方式，煤炭制氢的占比仅约11%；而中国由于“富煤，贫油，少气”的能 源结构，年产氢气约2,100 万吨，其中煤炭制氢占比62%。我们认为本着 “当地 产，当地用”的原则来建造制氢设施，会是技术推广初期的优先方案。在目前主 流的制氢路线中（煤焦化& 气化制氢、油气制氢、氯碱制氢和清洁能源弃电制氢）， 我们认为涉及到天然气、分布式弃风弃光制氢的方式，由于供给不足或供给需求 地区不匹配等原因，并不适合我国国情；石化行业产出氢气大多用于后续的生产 过程，亦无法大规模外供。而煤制氢、氯碱制氢具有1 ）通过副产物供应，净供 给量高；2 ）分布在华东华北地区，离需求地近；3 ）成本低廉等特点，可以成为 主要的氢源方式。未来通过清洁能源弃水、弃风、弃光的电力经过输配电线路至 相关研究报告 需求地后再电解水制氢，成本将有所下降（降至22~28 元/kg ），更具有环保优势， • 汽车及零部件 | 新能源汽车系列报告（I ）：网约车 也可以酌情考虑。 市场的空间与发展轨迹 (2019.03.20) 存储与运输：液氢运输是中期的方向。目前我国可以商业化运作的氢能储存方式 • 工业,基础材料,可选消费 | 警惕新能源整车结构 性变化，锂电中游延续高增长 (2019.05.28) 是压缩和液化两种，并采用管束车、槽车等交通运输工具的方式实现配送。在氢 能源发展的初期，考虑到氢气液化设备的初始投入较大，而且液化所需要的能耗 • 汽车及零部件 | 新能源整车回顾：量升价跌转向 产品驱动，盈利预期拉低股价表现 (2019.01.31) 也比压缩氢气高，因此采用管束车运送压缩氢气的方式比较符合实际。我们认为， 在下游产业规模化后，液氢存储运输得益于初期资本投入得到摊销、运输过程中 • 汽车及零部件 | 新能源汽车补贴政策点评：技术 消耗能源较少、适合长途运输，会成为主要的运输方式。 路线