第13章++汇率资产分析法.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 例：设e=RMB8/$不变，若P*/P 由1升至2（由于外国物价上升），则E=16；反之，P*/P降至0.5 (由于本国物价上升)，则R=4。 * * * * * * * * * * * 至少十年内美元仍将是首要国际货币2009-11-05 09:50:56　　提要：美元成为世界的关键货币并非政策设计的产物，而是实践活动的演变结果。只有重大冲击和可行的替代品的共同作用，才能改变全球广泛使用美元的局面。针对美元的国际货币地位是否有可行替代品的问题，本文分析了其他主要货币的弱点、合成货币面临的众多问题、美国的赤字和通胀风险、国际货币发行国的收益和风险、以及中国持有美元资产给美国利益造成的风险等因素。结论是，未来十年、甚至更长的时间中，美元很可能仍将是主导性国际货币，任何其他货币都不可能取而代之。 　　（外脑精华·北京）正如英语成为全球通用语并非政策设计的产物，美元成为世界的关键货币也不是政策设计的产物，而是实践活动的演变结果。只有重大冲击和可行的替代品的共同作用，才能改变全球广泛使用美元的局面。如同通用语一样，美元也得益于“网络外部性”——使用人口越多，对每个人的价值就越大，其地位也就越稳固。不仅如此，美元还得益于低风险、高流动性的庞大证券市场，其中尤为重要的是美国国债市场；该市场的极高流动性与美元的网络外部性相得益彰。全球大多数外汇交易都与美元直接相关。美元的持有、使用均非常容易。简言之，美元是一种极为便利的货币。　　然而，美元作为价值贮藏手段，却存在缺点，因为其购买力并不固定。当然，任何国家货币都有此缺点；事实上，过去半个世纪中，通胀率低于美国的国家寥寥无几。更何况，美元证券的利率能够弥补购买力持续下降的影响。　　如果上述情况发生变化，最终就可能损害市场对于美元作为价值贮藏手段的信心，而这种信心的削弱最终又会损害美元作为交易货币的功能。　　那么，作为广泛使用的国际货币，美元是否有可行的替代品？这种可能的替代品可分为两种类型：一是现实中使用的货币，如欧元、日元、英镑、甚至是人民币；二是专门为此目的而设计的合成货币，这种类型的首要选择是特别提款权。下文分别进行讨论。　　其他主要货币各有弱点，无法取代美元 　　欧元创立于1999年，2002年开始流通。目前，欧元已代替了16种国家货币，在未加入欧元区的欧盟成员国和大量申请入盟的欧洲国家也得到了广泛使用。1998年，欧元区国家将已发行债务转换为欧元，而后发行的债务均以欧元标价。10年来，以欧元为基础的资本市场取得了巨大进步。　　各国要将欧元作为国际储备，不能持有欧元本身，而要持有欧元标价的证券。虽然欧元资本市场进步巨大，但仍然四分五裂，不同证券的流动性存在很大差异。发行量最大的欧元政府债券为意大利国债，2008年9月底其余额为1.8万亿美元。许多央行不愿持有意大利国债，因为其总额已超过该国GDP，而意大利政府又不愿节俭开支或提高财政效率。德国国债2008年9月底的余额约为1.4万亿美元，但多年以来德国一直反感短期债务，因此一年内到期的国债余额仅为2660亿美元。而且，德国的国债买家通常会持有到债券到期为止，因此其二级市场远不如美、英发达，而且其流动性也较低。表1还列出了欧元区排名3、4位的法国和西班牙国债的发行情况。总之，虽然欧元国债规模巨大，但与美国国债相比，市场较为分散，而流动性更是低得多。表1：2008年9月主要国家国债规模(单位：亿美元) 国家国债总额一年内到期的国债规模日本7890023270美国7323021250意大利180704120德国144202660中国140607800法国137703290英拿班据来源：国际清算银行　　英国的二级市场远比欧元区发达，但英镑标价的英国政府债务余额仅为8000亿美元，远小于欧元区大国的国债规模。加拿大二级市场的规模和发展水平都不如英国。　　日本政府债务规模庞大，高达7.9万亿美元，甚至超过美国，其中短期债务为2.3万亿美元。日本证券要成为国际货币的基础，存在三项潜在问题。首先，日本证券收益率过低；过去20年的大部分时间中，短期证券收益率都低于1%。其次，虽然日本国债市场较为自由，但接受财务省“指导”的传统却根深蒂固，至今也没有完全消失。外国投资者或许会担心，财务省的新“指导”措施会限制他们的行动自由，甚至不利于他们，而偏向日本本国投资者。第三，日本的国债－GDP比率大大超过100%，是富国中最高的。在近年来利率极低的情况下，日本的庞大国债不存在融资问题，但将来却可能出现此问题，鉴于日本人口的迅速老龄化，情况就更是如此。　　中国政府债券余额接近德国，约为1.4万亿美元，短期债券占一半以上。中国财政