10魏凤春-如何让客户读懂宏观经济数据.ppt

小结： 中国进入过渡期，惯性增长，放弃周期行业 （新疆除外、资源、农垦变革、交通） 有二次探底概率，断无二次刺激可能 抛弃幻想与恐惧，中期思维，关注成长 三、流动性与风险 风险的整体描述 显性的通胀风险 资产泡沫的不确定性 技术手段的有限性 3.1 风险的整体描述 (1) 市场担心什么? 过度刺激的负效应如果不能恰当消除，经济复苏就不仅仅是节奏改变的细节问题，而有可能是方向转变的根本问题。 图：宏观视角下依关注度而排列的市场风险 风险的整体描述 (2)风险是如何产生的? 从技术上讲, 资金多而廉价是风险产生的直接原因，但不是根本原因。这是企业成长的必要条件，而非充分条件。 从制度上讲, 第一，财政压力令公共政策处于进退两难的局面; 第二，公共财力消耗侵占市场空间，经济复苏转向。 风险的整体描述 (3) 风险是如何表现的? 资金 外流 钱 太 多 黄金 古董 邮票 股市 债市 中国系统性的风险主要表现为中国这份资产失去吸引力，国际资金全面撤出中国。三月中国的贸易逆差似乎预示着这种风险的来临，但本月的逆差是偶然的。 系统性风险的触发点:一是美国的加息,二是人民币贬值,三是中国的恶性通胀,四是,中国财政危机.------充分条件 只要中国的资本流动是管制的,短期内系统性风险将不会存在.--------必要条件 风险的整体描述 (4) 系统性风险尚不存在 3.2 确定的通胀风险 （1）总量判断 资料来源：CEIC，中信建投研发部 全年CPI为3.4%，七月达到高点4.5%。 二季度影响CPI最大的因素是猪肉，储备粮的充裕决定了干旱造成的夏粮局部减产对物价影响不大 确定的通胀的风险（2）三昧真火次序不能乱 “釜底抽薪”，通过严控信贷，减少货币供给来斩断物价上升的根源。 负利率不是加息的理由，利率的信号作用大于实质作用,加息是整体扩张政策转向平常的印章。 如果说加息还算能够起到“扬汤止沸”的作用，那么，升值简直就是“引火烧身”。 前世不忘后事之师，2005年错误的升值对中国的伤害挥之不去。 历史的经验表明，没有一个国家是会主动升值的，升值是万不得以的事情 资料来源：CEIC，中信建投研发部 1釜底抽薪 2扬汤止沸 3引火烧身 3.3 资产泡沫的不确定: (1)时机与执行力的博弈 技术泡沫 房地产泡沫 资料来源：CEIC，中信建投研发部 资产泡沫的不确定性: (2)金融窖藏下被压抑的流动性 目前市场可以不关注系统性的风险，但要关注金融窖藏下被压抑的流动性突然爆发的风险。 在负利率与政府打压泡沫的双重力量下，窖藏中的流动性是被压抑的，这也是投资者所谓的投资时钟失灵的问题。我们担心的是当国内无法找到合适的投资机会时，这部分流动性会指向何方。当市场并不明确触发流动性爆发的推手在哪里时，继续压抑是唯一可行的选择，这其实是最大的风险。 3.4 技术手段的有限性 技术手段：如何通过改变资金多而廉的状态而防止泡沫继续扩大。 釜底抽薪—扬汤止沸-引火烧身。存款准备金-加息-升值？ 技术方法是有限的，两难。 打压泡沫有加重二次探底的可能。 小结： 系统性风险尚未扩散 通胀风险7月高峰 货币窖藏下流动性压抑 技术手段有限，继续博弈政策，脉冲式投资 二三季度惯性增长，四季度次确定二次探底 四、变革与制度红利 变革的基础 穷则思变的路径 穷则思变的结果 布局式投资与制度红利 4.1 变革的基础(1)：穷则思变，分利集团 “易穷则变，变则通，通则久 ” -------《系辞传》下篇第二章 成熟阶段是一个提供新的富有希望的选择时期，也是一个带有危险性的时期。 ------罗斯托 特殊利益集团具有排他性，它们阻碍了技术进步、资源的流动与合理配置；它们降低了生产经营活动的报酬，而提高了利用法律、政治与官僚主义进行讨价还价等活动的报酬；它们提高了社会交易成本而降低了社会经济效益。为了经济社会的发展，必须限制分利集团。 －－－奥尔森 变革的