企业价值评估-实物期权法课件.pptVIP

4.实物期权模型可以帮助改善业务决策，唤起决策者或管理者充分发挥作用的积极性。科普兰和基南解释说，在过去的时代，管理者只有在项目开始时作出的决定，在项目运行过程中并没有行动。但实物期权可以根据不确定的因素，包括内部和外部因素帮助管理者制定和及时调整投资决策。例如项目的膨胀或收缩，暂时关闭或停止，新的投资时机。这些都是传统方法无法做到的。 精品文档 虽然实物期权方法在企业定价上较 DCF方法更接近企业的真实价值，但该方法目前在企业定价领域内的应用还是受到了较大的限制： 1.期权定价法并非适合所有的企业类型和情况 。只有当企业存在不确定性，并且这种不确定性对企业影响较大时，期权定价法的使用才具有合理性 另外，只要企业不上市，其真实价值难以知晓，虽然具有账面价值，但账面价值难以反映企业状况，特别是对无形资产占有很大比重的科技型创业企业。 精品文档 2. 计算方法较为复杂 。实物期权的概念在我国概念较新，管理者 投资者以及资本市场 产权市场的其他参与者对其较为陌生，能否接受期权定价法估算出来的企业价值也是一个需要注意的问题。 3. 假设条件较多。 从实物期权本身来说，期权定价模型有着较多假设条件，这些假设条件很难完全满足现实情况，使用期权定价法会引起一定的偏差 实物期权定价模型中涉及到较多参数，这些参数能否顺利的获得，关系到定价的精确性 另外，现实中的经济活动较为复杂，实物期权之间存在交互影响，找到一个适合的实物期权定价模型也较为困难 精品文档 案例一 实物投资期权与市场进入 当今越来越多的石油产于海上油井，北海和墨西哥湾已经采用这种方式。随着海上石油勘探和石油提炼技术的进步，人们正在探索利用更多的海底石油资源 一些国家政府通常将本国海上油田租给外国石油公司，期限一般为十到十五年。从期权的角度看，这相当于实物期权至到期日的期限。油田的租期到期日就是实物期权的到期日 精品文档 深海石油的勘探和提炼需要耗费大量的初始投资，一个给定的项目价值取决于开发该海上石油项目随后几年中石油价格走势的预期。石油的特点是它可以在油田里储存很久。石油价格一方面受石油非预期需求冲击的影响，如北半球冬季的气温偏低时对石油的需求会增加，另一方面，石油价格受石油非预期供应冲击的影响，如伊拉克战争和伊朗革命等政治事件以及OPEC国家的垄断行为等因素对石油价格也产生影响 如果存在不确定因素，只有当石油勘探的预期回报大大高于要求回报时，人们才进行投资。如果投资项目的净现值只是稍微大于项目的初始投资，则一般认为该项目不值得投资。由此可见，正的净现值并非投资者在投资决策中考虑的唯一因素 精品文档 背景： 英国石油公司（BP）打算对墨西哥湾一处进行海上石油勘探，并从事该地区深海石油开采。 精品文档 OPEC成员国家目前正就石油生产和价格展开激烈的争论 OPEC 限量生产，油价维持在30美元/桶 产量增加，油价维持在10美元/桶 达成一致 意见不一 BP 预计概率为0.5 BP预计概率为0.5 精品文档 初始投资：I0=$2000万,每年增加10% 贴现率：i=10% 一年后的实际价格：ｐ＝$10/桶或者p=$30美元/桶，概率均为50% 预期油价： E(P)=$20/桶 目前的油价为20美元/桶 可变生产成本 8美元/桶 不存在其他固定生产成本，税率为0 预期产量：20万桶/年 所有现金流在年底发生 精品文档 不同选择带来的净现金流 到期期限为一年的投资期权降低未来石油价格的不确定性，从而做出更明智的决策 BP 的 选 择 今天投资 等待一年再 决定是否投资 精品文档 如果立即投资或者永不投资，那么项目的净现值计算最简单，对于此类项目，没有机会等待更多的信息。项目的价值就是预期未来现金流在扣除了初始投资后的贴现值。 企业也可以选择推迟投资决策以便得到更多的信息。如果企业选择推迟投资，则该项目不仅必须与其他项目竞争，而且在未来每一开始之日也要应对项目自身变化带来的挑战。换言之，今天决定投资的决策必须与未来某一天投资于类似或相同项目的决策进行比较。投资于一项实物资产等于行使一个 投资期权。其结果是，敲定价的一部分就是今天投资的机会成本，当放弃的未来投资价值小于现在立即投资的价值时，该时间就是可选择的投资时间 精品文档 当不存在任何期权或虽存在期权但不确定性非常小时，传统工具的应用效果很好，特别是即使没有进一步投资，也能提供稳态趋势的现金流的业务（cash cow ,现金奶牛业务）；而在不确定性较强、实施路径可能有较多分叉的灰色区域决策的情况下使用实物期权方法的效果较好： （1）存在或有投资决策，而没有其它方法可以正确估价这种类型机会的价值时； （2）当不确定性足够大时，使得最明智的做法是等待以获取更多信息，以避