投资产品和投资模式演化.pptVIP

投资产品与投资模式演化 投资机构分工浅析 保险公司 养老基金 社保基金 主权财富基金 投资管理公司 共同基金 对冲基金 私募股权基金 出资机构投资管理部门 出资机构 资产配置 资产管理机构 投资管理 配置 投资机构目标浅析 出资机构 资产管理机构 短期目标 收支平衡：创造足够的近期收入，覆盖近期支出 资产增值：创造足够的资产增值，向长期资产目标迈进 风险防范：防止资产大幅缩水造成的严重亏空 风险控制：在资产类、投资标杆和风格等各方面，严格遵照约定 风险优化：通过分散风险实现 收益优化：在规定的投资约束内，创造超额收益 长期目标 资产负债匹配：保证资产的长期回报足以覆盖负债的长期增长 业绩持续性：持续创造优良业绩 资产回报分解：被动成分与主动成分 r ═ β ? rm α ＋ 总回报 被动回报 主动回报 系统性风险系数 市场回报 主动回报 贝塔 阿尔法 投资产品主要类型 被动型 Passive 主动型 Active 另类投资 Alternative 传统/新兴 传统 传统 新兴 主要产品 指数基金、ETF等 主动型共同基金 对冲基金、私募股权基金、结构化产品等 投资目标 复制市场回报 最小化成本和跟踪误差 超越市场回报 控制跟踪误差 创造高额绝对回报 控制绝对亏损 管理成本 低 较高 最高 收益分解 被动收益(β) 被动收益(β) ＋ 主动收益(α) 主动收益(α) 相对回报与绝对回报 马科维茨（Harry Markowitz）在20世纪50年代创立资产组合理论之后，随着现代投资理论的创新推广及专业机构的分工细化，相对回报取代了绝对回报，成为欧美市场的主流。 但是，专注于“跑赢大市”的相对回报投资，在大市深度下调时表现惨淡，根本无法帮助客户保本。 与此不同，绝对回报投资模式追求的是，无论大市涨落，都为投资者创造可观的盈利。这种“全天候”投资模式正在得到重新的重视。 危机凸显指数标杆之困… 2007年开始的全球金融危机，使全球资产大幅缩水。美国标普500指数从2007年10月的峰值1565点跌至2009年3月的谷底677点，跌幅达57%（此后有所回升）。 另外，标普500指数早在2000年3月曾达到峰值1527点，其后随着网络泡沫的破碎，一路跌至2002年10月的777点，这一调整经过长达5年的时间才得以恢复。不过好景不长，这一成绩迅即在金融危机的冲击下前功尽弃。 从2000年初到今年初的整整10年里，标普500指数竟然累计下跌了30%。 亦造成机构投资者之窘 * 指数标杆之困 机构投资者之窘 短期效应 短期突发巨额亏损 资产骤然缩水带来资产短缺(Underfunding)、资本金不足等困境 长期效应 长期回报疲弱、损失本金 资产长期增长步伐落后于负债，造成长期亏空风险 资产管理模式的演化 * 第一阶段 作坊化时代 第二阶段 工业化时代 第三阶段 个性化时代 特征 风险量化未成体系 规模经营与分工细化尚未形成 已确立风险量化体系 已形成规模经营与分工细化 广泛应用做空、对冲、合成、杠杆、跨市场操作等金融技术，灵活调整风险回报 管理环节拆分主动成分α和被动成分β √ √ 资产组合拆分主动成分α和被动成分β √ 分工细致性、管理高效性、管理灵活性 低 中 高 对冲基金：绝对回报投资模式的重要代表 来源：Barclay Hedge、ICI 注：为避免重复统计，对冲基金业的资产管理规模中不包括组合基金（Fund of Funds） 对冲基金业资产管理规模（柱形图，单位：10亿美元） 及对冲基金业资产管理规模与共同基金业资产管理规模之比（折线图） 欧美对冲基金主要投资策略 Jim Simons：广耕型投资之神 Renaissance Technologies 创始人 Jim Simons 1938年出生 20岁获MIT数学学士；23岁获UC Berkeley数学博士 30岁任纽约石溪大学数学系主任 40岁开始经营投资管理 Jim Simons将巴菲特的投资模式比喻为精耕细作(Intensive Farming)，而将自己的投资模式比喻为大面积广耕(Extensive Farming)：“并不是每株麦子都茁壮成长，但大部分长得不错，所以你追求的是统计效果”。 Simons创建的Renaissance Technologies 研发关于市场的数学模型和相应计算机程序，在多个市场进行投资，是全球最大的、业绩最稳定而优异的对冲基金公司之一，其旗舰基金Medallion Fund在1989至2006年间，费后年化收益率为38.5%。 策略管窥：利用订单机制与信息 投资管理新模式 传统主动型基金 相对回报投资 基于市场回报背景(β)，追求超额收益(α) 缺乏空间应用做空、对冲、合成、杠杆、跨市场操作等金