无套利均衡与风险中性假设在期权定价中的等价性.pdfVIP

维普资讯 中山大学研究生学刊 (社会科学版) 第25卷第3期 JOURNALOFTHEGRADUATES VOL．25No3 2004 SUNYAT—SENUNIVERSITY(SOCIALSCIENCES) 2004 无套利均衡与风险中性假设在期权 定价中的等价性 王 晴 【内容摘要】期权定价公式的模型推导中，无套利均衡与风险中性假设占有 重要地位。不过它们似乎一直以来都被认为两个分离的假设，并没有什么关 系。但这两种假设或者说方法要么同时出现在模型的前提和推导过程中交替应 用，要么可以用两种方法来推导出同样的结论。那么两者之间的关系便成为可 以在期权定价问题中同时应用这两种方法的一个关键。在这篇论文开始，我们 通过B—S模型的推导发现到这个问题。随之便在论文中详细阐述了无套利均 衡与风险中性假设，并指出且证明了它们之问在期权定价问题中存在的等价关 系。其方法则主要是从利用Feymnan—Kac公式和引入等价鞅测度两个不同的 方面来说明无套利均衡和风险中性假设的等价关系。最后我们以二叉树模型为 例子详细验证了论文中提出的这个论点。从而最终得出了我们的结论：在期权 定价模型中的这个曾被认为没有什么关系的两个假设条件存在着相对严谨的依 存关系。 【关键词】无套利均衡 风险中性假设Feymnan—Kac公式 等价鞅测度 一 、 引言 无套利均衡是继供求均衡之后的一种分析方法，主要应用在定价问题的分析上；而 风险中性假设是各种定价公式中一个重要假设，以风险中性概率代替客观概率来对未来 价格随机变量求均值。无套利均衡与风险中性假设之间存在着某种特殊的联系，我们将 在期权定价中证实这一点。由于其他衍生工具比如期货、远期协议，甚至其他种类的期 权比如外汇期权、商品期权等的定价公式都可以作为股票期权的特殊形式，因此我们下 面将以股票期权这种最简单的期权形式的最常见定价模型B—S模型来分析。 1、无套利均衡 在现代金融学中，无套利均衡的分析方法最早体现在FrancoModigliani和Robert Miller研究企业资本结构和企业价值之间的关系的重要成果 (即MM定理)中。所谓套 利即支付为零或负，而在未来的收入则为正值。以具体的交易来讲，就是市场参与者发 维普资讯 无套利均衡与风险中性假设在期权定价中的等价性 现同一时刻两个或多个市场某种 “商品”(泛指各类可交易物品)的价格不统一，从而 进入此两个或多个市场该种 商“品”的交易，可以锁定一个无风险收益，即投资者可以 建立起一个资产组合，只要调整其各样资产的投资比例就可以消除全部市场风险并且有 收益，收益率等于无风险利率。而无套利均衡的基本思想是：当市场处于供求不均衡状 态时，价格偏离价值会导致出现无风险套利机会，追求收益的套利力量则会推动市场重 回均衡。市场恢复均衡后，套利机会自然消失，而套利机会消失后的均衡价格与市场风 险因素无关，且为市场的真实价格。无套利均衡分析的要点在于 “复制”，分析中两组 不同的资产组合，其实是用第二组来复制第一组的收益，即他们未来的收入现金流是完 全相同的。用通俗一点的话来说，就是要让市场处于平等状态，没有谁可以投机多赚 钱。 2、风险中性假设 风险中性这个概念是相对于风险偏好与风险厌恶来说的。在面对具有相同预期货币 价值的投机时，风险偏好者 (A)愿意接受更多的不确定性，而风险厌恶者 (B)则喜 欢比较确定的结果。风险中性者 (c)则并不介意一项投机是否具有比较确定或者不那 么确定的结果。他们只是根据预期的货币价值来选择投机，特别而言，他们要使期望货 币价值最大化，风险的大小对于他们来说没有影响。表现在风险一收益图上即： C 风 险 现代金融学认为理性的市场参与