股指期货投资策略银河期货研究中心前提-现代投资组合的基本原理.ppt

前提：现代投资组合的基本原理 一、单边策略 二、替代策略 三、套期保值策略 四、控制β系数积极对冲策略 五、套利策略 六、特定做空策略 七、相对对冲策略  现代投资组合理论基本原理 一、投资组合风险与收益的衡量 1、投资组合收益率 2、投资组合风险的衡量 最常用的观点：收益率的波动性，数学上表述为收益率的标准差（σ）或方差（标准差的平方） 二、系统风险与非系统风险 非系统性风险： 亦被称为特定企业风险、独特风险或可分散风险 规避原则：分散化 — 个别风险对冲的累积效果 系统性风险： 亦被称为市场风险或不可分散风险 规避原则：完全对冲 — 构建与市场完全负相关的证券组合 三、CAPM与贝塔β 资本资产定价模型（CAPM）指出投资组合中的期望收益率超过无风险收益率的部分（风险溢价）与系统风险正相关,这是股指期货运用的理论基础。 其中：β表示股票的系统风险，用组合收益率随市场收益率变动的敏感度来衡量 四、投资组合收益与风险的来源 1、投资组合收益与风险是一致的 　　总风险＝系统风险+非系统风险 　　总收益＝市场平均收益+超额收益 2、行业研究和公司研究辨识的是非系统风险，相应可以取得超额收益 3、宏观和市场研究辨识的是系统风险，相应可以取得市场平均收益 4、非对冲的投资组合同时包含市场与个股因素，股指期货套期保值（对冲）目标就是分离个股与市场因素，对冲系统性或市场风险。 一、单边策略 目的：通过股指价格的变动进行获利 种类： 多头投机：预计股指要上涨而买入期货 合约（开多仓） 空头投机：预计股指要下跌而卖出期货 合约（开空仓） 沪深300指数12月份交割的期货合约价格为5000点，甲预计该价格会上升，乙预计该价格会下跌。甲买入1手沪深300指数12月份交割的期货合约，乙卖出1手沪深300指数12月份交割的期货合约。1手合约价值为150万（5000*300），如果规定保证金率是15%的话，两人买卖合约需要资金22.5万元。一个月，该合约价格上升到5500点。 甲以此价格平仓。获利为：（5500—5000）×300点×1手 =150000元（不计交易费用） 所用本金5000*300*15%*＝225000, 收益率=150000/225000=66.67% 反之，乙以此价格平仓，损失为150000元（不计交易费用） 二、替代策略 用股指期货和无风险债券的组合头寸替代现货的股票组合头寸 优点：利用期货的杠杆功能，所需资金少，表面风险头寸暴露小，交易成本、保管成本、调整成本小，可实现目标指数相同的回报率。 缺点：完全没有对冲保护的净期货头寸，并且没有红利现金流，在市场失效时面临基差风险 1000万：100万沪深股指期货保证金+900万国债 100万沪深300股指期货保证金收益率=1000万沪深300指数组合收益率 国债年收益率5%，股息率2%， 如果不做股指期货： 则该机构的年投资收益率=1000万沪深300指数组合收益率-股票交易成本 风险为1000万沪深300指数的波动率 如果做股指期货： 则该机构的年投资收益率=1000万沪深300指数组合收益率+900万国债年5%收益率-1000万股票组合2%的股息收益率-期货交易成本 风险为1000万沪深300指数的波动率 股票交易成本=印花税+股票佣金，来回近1%， 期货交易成本=交易所费用+经纪商佣金，来回近0.02%. 套期保值模式 1、空头和多头套期保值 （1）空头套保：指已持有股票组合或预期将持有股票组合为防止股票组合随大盘下跌，卖出指数期货，对冲市场下跌风险。 （2）多头套保：指持有现金未来将投资股市，为防止股市上涨抬高买入成本，先买入指数期货，对冲市场上涨风险。 空头套保： 1、投资者经过长期行业和公司调查研究，选定优质潜力公司，构造好投资组合，准备长期持有，但当前大盘调整风险较大，卖出持股不仅会有现时损失，而且未来买入会再度面临建仓成本与风险，此时卖出指数期货，锁定大势调整风险。 2、基金分红或养老年金给付，未来将变现部分股票头寸，可就变现部分用股指期货对冲，锁定变现部分价值量 3、机构或基金对资产配置进行战略性调整，将对市场形成较大冲击，通过股指期货对冲调仓风险。 4、基金应对大规模赎回，被迫强行平仓，造成净值损失和大盘下跌，可通过股指期货对冲，平滑净值，降低赎回的不利影响，减少赎回量 5、非流通股股东或其它限售股东预期将在二级市场上减持，为防将来解禁变现之时市场不佳，可卖出相应规模股指期货头寸，锁定已有利润。 多头套保 1、投资者未来将有现金流入用