中票利差变动考察.doc

中票发行利差变动考察 中票在机构投资可选择工具（国债、地方政府债、央票、金融债、中票、短融、次级债、普通企业债）中的风险定位比较特殊。虽然发行人基本为AAA级企业，但在银行间债券市场的信用层级中，由于发行人较少，所以基本上算是信用最低的层级。另外，由于我国企业的资产负债率较高，产品同质性较高，并且对国外市场的依赖程度较大，使得投资者对其信用风险存在潜在的隐忧；特别是由于中票期限一般在3年以上，3年之内企业的经营会发生许多不可预知的变化，我们认为这是导致单只中票在市场表现相对较差（流动性弱、波动率高）的关键因素。而对于整体中票市场来说，单只发行量少，相互之间替代性差，则是其在投资者心目中投资地位较低的主要原因。 一、08年以来的中票发行情况 08年发行的中票期限主要以3年和5年为主，进入09年后，除了原有发行期限外，2年期、7年期、8年期、10年期以及附有期权的结构型中票也开始发行（见图1），而在09年5月11日，以美元计价的中票也开始发行。中票的创新速度处在提速当中。 图1：08年以来中票发行量及其结构 资料来源：wind，中信银行整理 二、中票发行利差情况 在选择确定中票发行利差的基准利率时，我们倾向于金融债发行利率，这是由于银行间债券市场的现状所决定的。虽然按照成熟金融市场的分析惯例，一般遵循国债利率是无风险利率的特点将其视为市场基准利率，但在我国金融市场中，相对金融债市场，国