股权稀释过程中公司控制权保持_法律途径与边界.docVIP

.. .. 股权稀释过程中公司控制权保持： 法律途径与边界 ——以双层股权结构和马云“中国合伙人制”为研究对象 【摘要】 公司成长扩张需要不断融资，此过程中创始人的股权稀释会发生数次，以致公司能够上市的时候，创始人已经沦为小股东。公司创始人为避免控制权旁落，需要用特殊的制度来安排管理公司权限、选举公司董事的方式，双层股权结构模式作为公司控制权保持的利器在西方广为运用，近期马云的中国合伙人制亦显示了东方智慧。面对“融资与股权稀释”困境，我国《公司法》有必要适度允许矫正“同股同权”原则，对保持公司控制权的制度加以引进，同时厘定其法律边界。 【关键词】 股权稀释 控制权 高级合伙人 双层股权 高成长性公司在达到上市标准前，需经历过几年甚至十几年的成长，一般来说在此期间创始人为了维持公司扩展须多次引进机构投资者，经历过多次股权稀释，然其后，其将不再是公司的大股东。在此过程中，如果创始人不能控制公司的发展方向、战略、运营模式，该公司很可能在机构投资者的怀里夭折。以苹果公司为例，创始人之一的乔布斯就曾经被股权稀释而丢掉苹果公司的控制权，这导致公司经营状况急转直下，最终，公司股东又请回乔布斯接管破产边缘的苹果，使得苹果成长为目前世界上最有价值的公司之一。 在公司法研究中，如何既控制公司，又能够用公司股权融资始终是一个矛盾。在这个命题下，股权稀释中公司控制权保持的实质就是：“将具有投票决策能力的股权保留在创始人手中，然后拿没有投票权或具有微弱投票权的股票去融资，投资人几乎没有决策权，但是收益权平等”。Terence Zinger.Dual‐Class Share Structures, Founder Control and Enterprise Growth: New Insights and Directions for Research J. Entrepreneurial Practice Review, Volume 1 Issue 1 Autumn 2009. 股权是一种财产权，但“财产权中的决策权能否与所有权分离” Alchian, Armen Albert. Corporate Management and Property Rights.Economi Terence Zinger.Dual‐Class Share Structures, Founder Control and Enterprise Growth: New Insights and Directions for Research J. Entrepreneurial Practice Review, Volume 1 Issue 1 Autumn 2009. Alchian, Armen Albert. Corporate Management and Property Rights.Economic Policy and the Regulation of Securities, Washington, D.C., American Enterprise Institute. 一、双层股权：股权稀释中公司控制权保持的传统方式 （一）双层股权的起源 双层股权结构是早期最常用的在稀释股权的时候保留控制权的方式，双层股权结构顾名思义就是股权具有不同的投票权能的公司股权结构。 Michel Magnan and Samer Khalil .Dual-Class Shares: Governance, Risks, and Rewards .On Ivey Business Journey. ,May / June 2007.双层股权公司起源于1898年International Silver Company的股票发行，其发行了900万股的优先股和1100万股的无投票权普通股，该种股票发行模式是多层股权的起源。1902年，该公司的无投票权普通股也被赋予了投票权，每一股投票权相当于原始股的二分之一，这开启了历史上股权和投票权分离的先河。 Adolf A. Berle. Non-Voting Stock and Bankers Control (1925–1926) .39 Harvard Law Review.p673.二十世纪20年代，许多美国公司开始发行两种不同投票权的股票，例如：当时的道奇兄弟汽车公司（Dodge Brothers）就发行了150万股A类股票，但是控制公司的却是投资银行手上的25万零1股的B类股，公众购买公司股权、债权共计资金达到1.3个亿美元，但是，公司实际控制权却是投资银行手中的225万美元的B类股。据统计，到1926年，美国至少共计有184个公司采用了