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如何阅读券商研究报告? 广州分公司 张德良 投资顾问执业证书编号：S145061120014 张德良 学历背景：硕士（项目管理，证券投资方向），双学士（经济学/农学） 资格证书：中国证券业协会注册证券投资顾问 S1450611020014 从业经历：15年证券投资咨询经验 过往业绩： 1999年推荐网络科技概念； 2001-2003年提出小盘资产重组概念； 2004-2006年高举价值投资旗帜，全面推荐大型蓝筹股，央企整合； 2009年提出新一轮资产泡沫，推荐新能源为核心的新兴产业、全流通背景下的资产整合。 2010年提出“重温科技概念”，推荐七大战略新兴产业 2011年初提出“一元复始 万象更新”。核心：购并重组 分析风格：基本面分析与技术面分析相结合。提出 “共振选股”、“四维技术”、“结构分析”等投资方法。 《上海证券报》、《投资快报》、《信息早报》专栏撰稿人 中央人民广播电台经济频道、广东人民广播电台股市频道特约嘉宾。 奖励与社会职责 2010年获上海证券交易所“我服务，我先知”投资教育能手优秀奖（1/64） 广东证券期货业协会“投资者教育讲师团”成员（1/15） 广发银行财富管理中心高级投资顾问 一、证券研究的基本概况 1、券商研究的基本情况 定位为卖方研究。服务对象是机构投资者（基金、私募、投资机构，为买方机构），服务的目的是获得机构投资资金的分仓收入等。“研究创造价值”。 关注的考核指标。（1）报告数量，包括周报、年报、深度报告、调研报告、临时报告等；（2）分仓收入；（3）第三方（如新财富）的评价（由买方机构投票）。 研究规模与架构。前五名研究所人数150人以上；排名前十的100人以上；排名十名以后多数为50-100人。行业平均覆盖30个。 关注度。目前证券研究报告每年超过11万份，不过，受机构投资者关注、实际被有效阅读的仅占其中的8.19%。一个分析师一年所发的报告大概在30份左右。一般来讲，公募基金的公用研究邮箱平均每天收到来自各大研究所的邮件通常上百封。机构投资者通常只会浏览知名度较高（行业排名前10）的研究员或相熟的研究员报告。 （1）一篇研究报告的制作基本流程 1、目标公司。挑选自己比较看好或关注的公司。 2、工作底稿：公司年报、季报、公告，所有券商分析师撰写的报告，咨询公司出具的报告等等。 3、盈利预测与估值模型。做公司财务预测，建立估值模型，对上市公司的未来盈利和估值进行分析。 4、初稿。结合收集的所有材料，找出1个比较有噱头的看点作为报告的亮点，整理出完整的逻辑，并根据自己的假设和推断，完成报告的初步稿。 5、验证调研。带着初稿去上市公司调研，验证自己的判断和各种假设是否成立。 6、审核。报告提交给研究主管和合规部门审核，然后对外发布。 一份研报的出炉，整个流程需要1周左右的时间。 （2）关于研究员（分析师） 写报告（1/3） 去调研（1/3） 到基金公司路演（1/3） 有名气的研究员更多时间是去开会、讲座，根本没有多少时间去调研。 一些年轻的研究员写报告要么是直接模仿排名靠前的资深研究员的报告，要么是直接引用网上搜到的数据和结论。 部分研究员写报告会比较严谨，但大多数研究员更喜欢“炮制冒泡的研究报告”，这样更能吸引资金的关注，研究员也更容易获得市场名声。 券商研究员主要依靠自律 （3）关于调研 上述研究员，通常会一边看现场生产情况，一边和董秘沟通报告的内容，并趁机打探上市公司的最新情况，尤其是能刺激股价上涨的因子——例如是否有新项目投产，是否有重组计划等。 一种咨询以及验证之前所做的推测，而不是抱着质疑的心态去公司‘挑刺’。 通常调研活动为期1天，如果发现有些情况与报告内容有些出入，研究员会再做一些修改，再将打听到的最新消息加到报告中。 （4）研究报告“大家谈” 基金经理1：管理着50亿资金的基金经理 邮箱每天收到400-500份研究报告； 只会挑选自己非常熟悉的、相对靠谱的研究员撰写的十几份行业报告来仔细分析。 “研究报告80%都有水分，有些研究员缺乏自律，盈利预期和投资建议离谱得让我们不可思议。对于这些不靠谱的报告，我们只能选择不看。 基金经理2：曾从事10年研究，转作投资经理 “好的报告要有想象力，有前景空间的判断，肯定是带有‘忽悠’成分的。如果太谨慎，本来是个宝藏，市场也可能不会有反应，错失机会。” 私募基金经理：从研究员转作私募投资 “研究员很喜欢打听消息，上市公司一有风吹草动就跑去调研，但有些业务上市公司只是计划做，还没真正开始实施。但他又想推荐，于是便以假设等主观推断的方式来陈述，并以此对外推荐。” “研究员调研时了解到上市公司未来几年的规划。他为了吸引眼球，添加了一些水分，再对外公布这些信息。但在上市公司实施过程中，可能会有其他