光大钢铁半年度策略积厚风起大翼——寻找政策的确定性.pptVIP

* 政策关注四块。哪个比较好？ * 区域最合适， * 耐火材料我是比较看好的，三个概念。 * 投资标的 * 并购，这个不靠谱。没有提高竞争力，没有提高话语 * 但我们认为整合更好 * 估值 * 总结一下 * P* 结构升级的最大受益者：耐火材料行业 具有成长性，不属于周期性行业 复合增长率30%以上 具有环保、节能的概念 品种具有节能的概念 下游基本上为高能耗行业 功能性产品还可以纯净钢厂，具有环保效果 受益于钢铁行业升级 钢材质量的提高，毛利率迅速提升 毛利按产品排序：功能性不定型定型 纯净钢水相关钢水相关铁水相关 低端产品价格2000元/吨，毛利率20% 高端产品价格20000元/吨，毛利率70% 向服务类行业转型 行业由产品销售型向承包服务类转变 P* 结构升级的最大受益者：耐火材料行业 确定性较大： 钢铁产品的结构升级涉及生产链条较长，投资也较大、时间也较长 新增一台如RH、VD等纯净设备的投资规模一般 对钢铁的生产链条来说，纯净钢水设备的耐材要求最高 投资思路：资源、产品结构 我国耐材原料的资源丰富 产品毛利差异巨大 龙头公司：濮耐股份、北京利尔 其他上市企业：鲁阳股份、瑞泰科技 P* 并购：确定性较差，不如集团内的整合 国务院层面关于钢铁中的并购政策以及内容摘要 名称 时间 具体措施 目标 《钢铁产业发展政策》 2005年7月 支持钢铁企业向集团化方向发展，通过强强联合、兼并重组、相互持股等方式进行战略重组 至2010年，我国钢铁行业前十名的产业集中度需达到50%，至2020年，将达到70% 《钢铁产业调整和振兴规划》 2009年2月 发挥宝钢、鞍本、武钢等大集团的带动作用，实现鞍本集团、广东钢铁集团、广西钢铁集团、河北钢铁集团和山东钢铁集团的产供销、人财物统一管理的实质性重组;推进鞍本集团与攀钢、东北特钢，宝钢与包钢、宁波钢铁的跨地区重组;促使天津钢管与天铁、天钢、天津冶金公司，太钢与省内钢铁企业等区域内的联合重组 力争到2011年，全国形成宝钢集团、鞍本集团、武钢集团等几个5000万吨以上、具有国际竞争力的特大型钢铁集团;若干个1000万～3000万吨级的大型钢铁集团;国内排名前5位的钢铁集团产能将达到全国总量的45%以上 《促进钢铁企业兼并重组指导意见》 正在酝酿 淘汰400立方米及以下高炉,钢企前5位产能应占全国45%,加大企业跨区域并购 众说纷芸，但目标会更清晰化，企业会更大型化 资料来源：光大证券研究所 最近几年，在并购和落后产能淘汰方面的迟缓已经造成巨大的损失 以往并购模式以行政为主，确定较难： 河北模式——同一股东下的合并 鞍本模式——政策联姻 宝八模式——跨区域的行政组合 沙钢模式——以市场为主，行政为辅 米华模式——外资 未来可能的并购模式 宝八模式、鞍本模式、沙钢模式 P* 并购：确定性较差，不如集团内的整合 并购主要是体现在集团层面 涉及上市公司层面较小 被并购方的结构升级短期内难见效果 在钢铁行业盈利模式中，优先级：成本（原料结构决定）需求（产品结构决定） 在产能过剩的前提下，并购方的规模效用提升作用有限 除非大盘有波并购主题性投资，否则机会不大 集团内的整合机会相对较大 壳资源 并购溢价等 宝钢系：八一钢铁、韶钢松山、广钢股份 鞍钢系：本钢板材、*ST钒钛 武钢系：柳钢股份 P* 估值：趋势性和安全性 钢铁的趋势性投资 针对行业周期而言，最重要的不是PE，而是中期趋势 产业联动的PE变化可以不予考虑 时间太短、波动过大 2010年EPS的市场一致预期将面临下调 钢铁的安全性投资 每股净资产的增加相对较慢 大盘系统性风险 现金分红 PB低不是涨的理由，而是补涨的理由 2010年市场一致EPS预期将下调 单位：倍 资料来源：Wind PB估值可以是补涨的理由 单位：倍 资料来源：Wind P* 投资建议 增持评级 选股思路一 选股思路二 ... 区域投资 行业并购 结构升级 需求拉动 选股思路三 选股思路四 以显著的政策确定性为催化剂 直接相关：八一钢铁、西宁特钢、酒钢宏兴、韶钢松山和三钢闽光 间接相关：新兴铸管、宝钢股份 八一钢铁、韶钢松山、广钢股份 本钢板材、*ST钒钛 柳钢股份 耐火材料：濮耐股份、北京利尔、鲁阳股份、瑞泰科技 行业性的机会 重点配制建筑钢材：酒钢宏兴、八一钢铁、三钢闽光、凌钢股份、柳钢股份、韶钢松山 P* 谢　谢 胡皓 钢铁行业研究员 021地址:上海市新闸路1508号静安国际广场3楼，邮编：200040 1998年涉足钢铁行业，2004年成为行业分析师，2006年开始进入证券领域 * 有些人认为钢铁已经彻底不行了，只有超跌反弹的机会，有些人认为钢铁每年都会有一波机会。我的观点