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運用鑑價制度增進資本市場的公平與效率 行政院金融監督管理委員會 代理主任委員 呂東英 95年7月15日  瞭解鑑價 美國鑑價制度之發展 鑑價程序 價值標準 價值前提 鑑價方法 溢折價之調整 鑑價報告使用者的責任 主管機關的立場 我國現行之鑑價相關規範 建立鑑價制度之目的與效益 金管會推動鑑價制度之相關措施 結語 美國鑑價制度之發展 1920 年至1933 年美國「禁酒時期」－ 美國聯邦政府為合理補償酒精飲料業之損失，涉及企業鑑價的問題。 企業鑑價的理論與實務應用到各種經濟活動： 　包括投資、融資、購併、spin-offs、企業初次上市、員工福利安排、股東間之買賣、企業清算、訴訟、損害賠償、保險理賠、贈與、離婚、慈善捐贈、以及政府管制行動等方面。 從有形資產（tangible assets），擴及至無形資產（intangible assets）。 歷經近百年之發展，美國鑑價業者已逐漸發展公認之鑑價準則，以及同業自律規範，價值之決定也由「科學」逐漸取代「藝術」之成分。 隨著近年美國及國際會計準則均逐漸以「公平價值會計」取代「歷史成本會計」，鑑價業者所扮演的角色亦日益重要。 價值標準(standards of value) 美國鑑價業者將價值標準區分為三種： 公平市價(fair market value) 有意願且有能力之買者與賣者，在公開沒有受到限制且能力所及的市場，在不受壓迫情況，對於所要買入或賣出之標的都具有充分的認識下，願意以約當現金出售或買入謂之。 公平價值(fair value) 法律上名詞，用於股東不同意公司合併或出讓主要營業資產，要求公司按公平價值買回其股權，最後由法院裁定。 策略或投資價值(strategic or investment value) 特定投資者，依其個別的投資條件與期待所計算之價值。 鑑價目的與價值標準 不同鑑價目的將使用不同的價值標準： 租稅 遺產及贈與稅 公平市價 一般購併案件 公平市價 策略性購併 策略或投資價值 股東爭議案件 公平價值 企業或合夥解散 公平價值 下市及私有化 公平價值 離婚爭議 依個案決定 =採用不同的價值標準，所產生的鑑價結果可能差距極大。 價值前提(premise of value) 價值標準決定後，尚必須區分價值的前提： 帳面價值(book value) 即企業的股東權益、淨值或淨帳面價值。 重置價值(replacement value) 取得與受評財產同等新的財產之現時成本。 清算價值(liquidation value) 能將資產儘快出售之價格。 繼續經營價值(going concern value) 預期會在未來持續經營之企業的價值。 其他價值分類尚有貸款價值(loan value) 、可保險價值(insurable value) 、內涵價值(intrinsic value)等。 鑑價之評價模式與方法 鑑價之方法主要可區分為： 資產法(Asset-based approach) 針對資產負債表中每一項資產及負債依公平價值加以重估，包括無形資產及或有負債。 市場法(Market-based approach) 利用類比公司之價值倍數來推論受鑑價標的之價值。 收益法(Income approach) 將企業未來之現金流量以經風險調整之折現率或資本化率折現。 資產法(Assets-based approach) 優點 可較可靠地衡量有形資產 淨有形資產容易辨認，鑑價結果較容易被使用者接受 通常用來作為鑑價的底限 缺點 通常適用於鑑價標的的有形資產、負債及可辨認之無形資產，但通常無法完全反映企業整體之現金產生能力。 對個別資產及負債鑑價須耗費較多時間及成本。 市場法(Market-based approach) 優點 使用公開市場價格較具客觀性 簡單易於使用 資訊獲得容易 缺點 類比公司在公開市場之交易，通常與鑑價標的不具可比較性。 公開市場之價格易受多種因素影響波動。 市場交易資訊通常為少數之股權交易，將其援用至不具流通性之鉅額股權交易，仍須作調整。 收益法(Income approach) 優點 以企業未來現金流量衡量，可反映企業之現金產生能力價值。 通常無形資產僅能以此方法評價。 金融市場通常亦用此方法進行決策。 缺點 不易預估企業未來可持續之現金流量。 不易決定資本化率或折現率。 美國鑑價制度之運作特點 由自律組織自律 四大自律組織執業準則之共通性 皆要求獨立性 與鑑價標的沒有利益關係 設有紀律委員會、道德監督委員會等以約束會員 市場已發展完整之鑑價資料庫 包括各公司、產業交易資訊、風險溢酬、預測現金流量和資金成本等各方面之資料庫等