产业债分析笔记（9）_煤炭行业全梳理.pdfVIP

研报客 证券研究报告 | 固定收益研究 债券市场定期报告 产业债分析笔记（9 ）：煤炭行业全梳理 2019 年6 月26 日 债券专题 摘要： 煤炭行业存量债券规模及占比均处于较高水平，位列各行业第四位。行 业债券发行主体集中度尚可，以集团口径统计前5 大发行主体存量债券 占比达54.07%。从发行主体属性来看，地方国企为煤炭行业发行主体主 要构成。从到期结构看，煤炭行业债务结构尚可，后期或有集中到期压 力。 受供给侧改革叠加宏观经济增速企稳带动下游需求回升影响，近年来煤 炭行业景气度触底回升，债务压力持续缓步改善。从信用利差看，自2016 年年中以来煤炭行业超额信用利差逐步收敛，目前超额利差总体有限。 而值得注意的是，行业内部等级利差仍持续走阔，反映结构性优产能背 景下行业内部的持续分化。 煤炭行业供需格局改善，短期煤炭价格预期平稳。近年来宏观经济增速 企稳带动国内能源消费量增速回升，尽管在政策引导下煤炭在能源消费 尹睿哲 占比中持续下行，但煤炭消费量总体维持平稳状态。而受益于供给侧改 86-21 革下优质产能的有序释放，以及对进口煤炭的“平控”限制，供给端回复 yinruizhe@ S1090518110001 总体有限。煤炭供需格局因而改善，价格维持高位震荡。短期看，结构性 去产能延续，叠加政策层面对进口煤炭的调控以及长协合同的推动，煤 季宬 炭价格预期平稳。 86-21 jicheng2@ 后期看，煤炭行业集中度或将进一步提高，行业内部分化或仍将持续加 S1090518070008 剧。此外，不同煤种由于先天资源禀赋与下游需求的差异供需格局走势 或将分化，同样将对煤炭企业经营状况造成显著影响。前期动力煤供需 改善明显，价格处于历史高位。然而，目前煤炭库存较高，且动力煤价格 已突破绿色价格区间上限，预期政策层面将通过推动优质产能释放及进 口调控等手段加大供给，长期看动力煤价格面临下行压力。而炼焦煤及 无烟煤虽然面临潜在下游需求放缓压力，但在先天资源禀赋及政策影响 下供给偏紧，后期价格预期维持平稳。 在对煤炭行业经营主体经营基本面评价时或应从规模、盈利能力及业务 多样性三个主要维度衡量。从规模角度出发，尤其关注资源储备、产能 及产量等指标；从盈利能力维度出发，尤其关注煤种、吨煤成本及毛利 率等指标；从业务多样性维度出发，关注主体非主营业务构成及占比等