辽宁成教材大投资分析报告600739.pptVIP

商贸业务：收入规模大，利润有限，未来整体保持稳定 国内外贸易：是公司传统业务，收入规模很大，毛利率低，利润总额仅几千万，个人理解为满足国企“做大”需求，以此公司也进入中国500强。业务一直保持平稳，业务规模、风险控制、客户锁定等非常成熟。2010年开始从电煤入手，做大宗商品贸易，收入规模大增。 医药连锁：旗下成大方圆医药连锁，一直稳居全国第一集团，国内唯一一家医药零售驰名商标， “中国连锁药店十强”，门店家数达到808家，遍及辽宁、内蒙、吉林扥多省市。近年利润增长较快，2012年收入22.38亿元，利润总额5158万元。 商业投资：公司自2001年开始投资家乐福，迄今投资门店32家、持股比例17%-35%不等，近三年取得投资收益：3960 、2527 和1812万元。 医药连锁 2010年 2011年 2012年 2013中 收入亿元 16.73 19.42 22.38 11.75 增长率 16.08% 15.24% 11% 利润总额 0.36 0.3 0.52 0.36 增长率 -16.67% 73.33% 27% 贸易 2010年 2011年 2012年 2013中 收入亿元 26.67 65.52 67.28 21.87 增长率 145.67% 2.69% -27% 利润总额 0.21 0.73 0.49 增长率 247.62% -32.88% 总结五： 行业分析 页岩油行业：页岩油，是从油页岩中解出的一种非常规石油，全球资源储量丰富，折油5000亿吨、超过常规石油一倍，中国仅次于美国，居世界第二位；在国家油价超过50美元/桶，页岩油的生产即具备技术经济性；在美国页岩油掀起了页岩气之后的新一轮能源革命，改变着美国能源自给状况，甚至将改变世界能源格局。国内开发还比较滞后，但在供需缺口越来越大形势下，大力发展是必然趋势。 生物疫苗行业：疫苗产业无论是在全球或是我国都处于快速发展状态，诞生了许多销售超10亿美元的重磅产品；在我国二类疫苗发展最快，潜力最大；人用狂犬病疫苗由于特殊国情，居然以超过30亿元的销售额，成最大的疫苗品种。 证券行业：相比发达国家而言，我国证券化水平，直接融资比重，都处于较低水平，证券相比银行、保险在金融行业中还属于“小字辈”，甚至规模小于近几年高速发展的信托业；随着证券市场发展、人口老龄化、居民收入增加，证券行业发展空间居大；而2012年开启的证券创新成为行业发展最直接的催化剂，大型证券公司会更加受益行业发展和行业整合。 公司发展： 金融板块：公司持股21%的广发证券属于国内第一梯队券商，无论资产规模还是盈利能力都处于行业前列，在经纪业务、中小企业IPO、自营以及创新业务上都有自身优势；随着券商创新的推进，公司将尽享规模优势和先发优势，获取较快的发展。 生物制药：公司持股62.5%的成大生物，收入超10亿，利润5亿，是国内盈利能力最强的生物制药企业之一；主打产品人用狂犬疫苗市场占有率一直超过50%，凭借技术优势和唯一的2-1-1免疫”新程序，有望继续保持领导地位；乙脑疫苗、兽用狂犬病疫苗等新产品未来几年将贡献利润增量；正准备分拆IPO上市，有望提升公司估值水平。 页岩油板块：公司在页岩油上蓝图绘就，宏图大志：技术上，掌握了开采提炼的核心技术，属于世界先进水平；资源上，布局了吉林、新疆和青海三地项目，原矿储量近20 亿吨、折合页岩油近1 亿吨；目前吉林桦甸项目一期年产油20万吨已经产，但矿藏深、气候冷等因素，将处于几千万的微利状态；而新疆项目：采矿成本低（露台矿、矿层厚），干馏成本低（气温高），环境承受能力强，销售渠道广（炼油厂多），预计盈利能力较强，一期项目50万吨投产后，净利润能达到8-10亿元；规划的200万吨全投产后，公司将成为国内除三桶油外最大的原油企业和世界上最大的页岩油企业之一。 六、负面影响因素 总结六： 1.证券市场持续低迷，影响公司来自广发证券的利润贡献； 2.石油行业历来是资本投入巨大，暴利和风险并存；在页岩油开发商，公司属于“第一个吃螃蟹的人”；项目进度和盈利能力存在极大不确定性。 3.公司狂犬病疫苗做到了10亿级别，国内罕见，未来可能面临更多竞争者的竞争。 七、未来两年盈利增长点 假设： 1.传统的国内外贸易业务保持稳定；医药连锁维持15%的增长；成大生物今年在高基数下回调，明后年在新疫苗贡献下恢复10%增长；广发证券在证券创新背景下，维持10%的净利润增长。 2.鉴于页岩油业务无成熟的财务数据，根据具体指标对项目盈利进行测算。 3.公司各个板块毛利率、税收，成长性等财务指标完全不同，并公司大量利润来源于投资收益，故分业务板块单独预测后进行利润汇总。 总结七：在原有保持稳定，小幅增长，页岩油桦甸项目持续扭亏，新疆项目贡献收益下，公司2013-15年实现收入108.19、122.8