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我国家电业上市公司资本结构与获利能力的实证分析 第8卷第1期 2006年2月 华南理工大学(社会科学版) JournalofSouthChinaUniversityofTechnology (SocialScienceEdition) VO1.8N 0」 February2006 我国家电业上市公司资本结构 与获利能力的实证分析 曹建新，赵明丽 (华南理工大学工商管理学院，广东广州510640) 摘要:以我国的家电行业上市公司中的31家公司2000-2003年的财务数据为样 本，采用因子分析和回归分析 相结合的方法，对我国家电行业上市公司的资本结构与获利能力的关系进彳亍实证 分析.经分析发现这31家样本 公司的资产负债率的平均值为54.95%,资产负债率与公司的获利能力呈负相关关 系;其长期负债资产比平均为 4.75%,与公司的获利能力呈正相关关系.家电行业的上市公司要考虑适当调整资 本结构，在降低债务融资的同 时适当增加长期负债的比重，寻求适当的资本结构，以提高公司的获利能力，增强 企业竞争力. 关键词:家电业;资本结构;获利能力;因子分析 中国分类号:F425文献标识码:A文章编号:1009—055X(2006)01 一 0056 一 05 企业资本结构是由企业采用各种方式筹集资本 而形成的，是指企业各种资本的构成及其比例关 系,是企业筹资结构的核心问题，通常用资产负债 率來衡量.获利能力是企业赚取利润的能力，是衡 量企业绩效的重要指标，获利能力的高低,直接关 系到公司经营目标能否实现，投资人与债权人的收 益能否得到保障,是财务分析的一个重要内容?反 映企业获利能力的指标很多，通常使用的主要指标 有销售毛利率，销售净利率，净资产收益率，总资 产利润率?搞清企业资本结构与获利能力的关系， 有助于进一步理解和把握企业的资木结构，从而进 行合理融资.本文通过对深,沪两市家电行业上市 公司中31家公司的资本结构与获利能力的关系进 行分析，得出了一些我国家电业上市公司资本结构 与获利能力相互关系的建设性结论. ，文献回顾 现代的资本结构理论研究始丁 Modigliani和 Miler于1958年提出的MM定理.从MM定理开始 至今已经取得了很人的成果,Modigliani和Miler认 为无税收和完全市场中公司资木结构与公司价值无 关.后来在MM的修正模型中认为企业负债越多， 价值越大,认为企业应该100%负债.随后在逐步 放松假设条件的情况下不断得到更加符合现实的结 论,丰富和发展了资本结构理论?如考虑税收因素 (Modigliani 和 Miler, 1963).考虑破产成木(Wam— er, 1977),以及代理成本理论(Jesen和Meckling, 1976)和信息不对称理论(Myers, 1984)等.- 国内外关于资本结构的研究取得了丰硕成果. Jesen和Meckling在1976年认为，当企业股权为 100%时,企业经理对资产的自由支配权最小，经 理的积极性最低,所以权益资本代理费用最高，而 当引入负债Z后，会降低权益资本代理费用.当然 债务资本的代理费用也会随之上升，所以适度的负 债率可以使总代理费用最低，从他们的理论可以看 出.企业存在一个最优的资本结构.---Myers和Ma一 jlufl984年的信息不对称理论认为,由于管理人员 发行新股容易被市场曲解，因而新股不得不以折扣 方式发行?从而导致现有股东的价值降低;而债务 融资则不会发牛这种情况?他们还认为公司的融资 顺序(Peck i ngOrder)应该是先内部融资，再债务融 资.最后才应考虑股权融资.…Masulis在1983年分 别检验了两种资本结构变化对企业市场价值的影 响，发现企业价值与负债水平正相关.Ross提出了 收稿日期:2005—03—10 作者简介:曹建新(1954 一)，男,副教授，主要从事财务管理，审计理论研究. 第1期曹建新等:我国家电业上市公司资本结构与获利能力的实证分析 信号传递理论，认为企业经理对融资方式的选择实 际上是在向投资者传递信号，投资者将企业的股票 发行看作是企业资产质量恶化的信号，而债务融资 是资产质量良好的信号，所以企业价值与资产负债 率正相关.Haris和Raviv于1988年发现伴随着新 债发行，股权换债权和股票冋购消息公布，股票价 格会上升?也就是所谓的债务融资信号效应?…可 以看岀，债务对企业价值是具有正相关的关系?在 企业中起到积极的作用. 在国内，关于资本结构与公司获利能力研究的 文献主要有:陆正飞1996年的研究,他发现我国企 业负债率总体偏高，负债率与企业规模以及收益率 负相关;陆正飞和辛宇1998年的研究发现，上市公 司规模，资产担保值，成长性等因素对企业资本结 构的影响不是很显着，获利能力