股票估值的认识与实践.pptVIP

股票估值的认识与实践 东北证券金融与产业研究所 胡运生 第一部分 股票估值的认识 1.概念性问题 2.前提条件 3.过程 4.作用 5.误区 6.问题 1.1.股票的属性是什么？ 消费品 资本品 混合体 1.2.价值与价格 1.3.股票估值要解决什么问题？ 好公司＝＝好股票？ 只有不能买卖的价格，没有不能买卖的股票 在已知的价格，如何确定该买还是该卖？ 1.4.股票估值：科学vs艺术 科学性：是估值可信度的基础 DCF具有牢固的经济学基础 估值模型具有严密的逻辑过程 艺术性：存在大量的人为选择 所选变量只是公司运营发展的浓缩 基于一定预测基础上的假设是模型中艺术性最强的部分。 分析师能够根据需要调节某些变量 参数水平：Rf、Beta、ERP、kd容易调控 增长率增长阶段的把握见智见仁 可比公司的选取非常有艺术性 2.1.股票估值的基本前提 市场是弱有效市场 有效市场中：价格＝价值 在信息不充分，未来不确定的条件下 价格可能会对价值出现背离 随着信息的扩散，不确定事件的确立，价格会向价值回归。 2.2.市场价格驱动模型 （新）信息 →（再）预期 →套利行动 →价格运动 3.1股票价值的构成 3.2.股票价值增加的类型 3.3.股票研究的必要过程 经济环境分析（宏观经济、行业经济） 公司分析（产品、财务、管理、战略等） 盈利预测（三大表） 股票估值 投资评级 3.4.寻找股票价值核心驱动因素 行业因素 相关经济环境 产品（原料）价格 产业、税收政策 管理 重组 3.5.上市公司分析报告5要素 有关公司预测的关键点假设 与市场不一致的看法 催化剂 投资评级结论 核心风险 4.1.股票估值的重要作用 估值是连接基本分析与投资评级的基本手段 估值分析是投资决策的必要条件 估值分析提供战略思考的逻辑框架 4.2.建立股票估值模型的好处 解剖公司（洞察公司运营核心要素、制约因素） 假设基础上的推理（假设的合理性判断） 为相对估值提供支撑（PE/PB主观性太强，有绝对估值印证结论更为可信） 5.关于估值的误区 误区1:客观地寻找“真实”价值 所有估值都是有偏的 估值偏差有时是人为的 误区2:估值模型越复杂、越精确越好 模型是缩影，本身是不精确的 简单模型有利于直觉推理 误区3:存在客观的一成不变得价值 只有在完全确定的条件下，才存在客观价值 预期改变价值 误区4:价值是买方愿意支付的价格 收益预期 成交来源于预期差异 6.问题？ 估值的结论与股票价格之间到底是什么关系？（价值是价格变动的基础，但不是价格本身） 到底是什么因素在推动股票价值的变动？ 为什么股票价格在增长率出现下降趋势的时候便开始下跌，既是企业依然在增长？（这种现象出现在2004年的许多行业） 6.问题（续） 估值的变动方向与估值的绝对水平哪个重要？ 案例分析：在中国联通将要公布2004年中报业绩之前，你得到的消息是该公司中期为0.081元，比上年同期的0.06元增长了35%；这个消息目前还没有被市场知晓，各家证券机构的分析师还在发布这样的预测报告，他们对中国联通的业绩预测区间是在0.09元左右；这时你准备采取的投资决策是？ 各种因素对股票价格的影响是稳定的吗？（比如流通股占比对股价的影响） 预期的变化决定了股票价格的变化。机会来自于预期与实际的偏离（预期曲线与实际曲线）。我们不仅要跟踪基本面的预期变化。 第二部分 股票估值的方法与应用 1.价值构成 2.主要估值方法 3.现金流折现法（DCF）的三个环节 4. 企业自由现金流折现模型(FCFF) ★ 5.其他绝对估值方法（ FCFE ,DDM,NAV