5-第五章-项目建设投资管理.pptVIP

5.3 项目可行性分析（13/20） 采用插值法计算IRR 先找一个使NPV为正值的ⅰ1，且ⅰ1＜IRR； 再找一个使NPV为负值的ⅰ2，且ⅰ2＞IRR； 然后用插值法求出IRR。 注：如果未来各年营业现金流量不相等，首先按估计的贴现率计算NPV，再估计IRR可能的区间，再用插值法求出IRR。 XuLi 《财务管理学》第五章：项目建设投资管理 * 5.3 项目可行性分析（14/20） 例5-9：某公司欲投资20 000元新建A项目，期限5年，现金流入：第1年5 000元，第2年6 000元，第3年7 000元，第4年8 000元，第5年9 000元。资金成本率14%，用内部报酬率法进行决策。 解：先设ⅰ1=19%， NPV1＝5000×0.84＋6000×0.706＋7000×0.593＋8000×0.499＋9000×0.497-20000＝350（元） 又设ⅰ2=20%， NPV2＝5000×0.833＋6000×0.694＋7000×0.579＋8000×0.482＋9000×0.402 - 20000＝-144（元） 用插值法求出IRR, 求得IRR=19.71% XuLi 《财务管理学》第五章：项目建设投资管理 * 5.3 项目可行性分析（15/20） IRR与NPV的关系：可以通过净现值曲线（net present value profile）体现出来，如图5-2. 图5-2：NPV曲线 XuLi * 《财务管理学》第五章：项目建设投资管理 IRR=13.1%，NPV=0 NPV0 5.3 项目可行性分析（16/20） IRR的问题 IRR法与NPV法是否会得出相同的答案？符合2个条件即可： 项目的现金流量必须是常规的（conventional）：第一笔为负，其后都是正的； 项目必须是独立的：该项目的决策不影响其他项目的决策。 非常规现金流量 例5-10：假定有一个采矿项目，需要60万元投资，第1年的现金流量为155万元，第2年矿已采完，但是必须花100万元修整矿区。计算出不同贴现率下的NPV，表5-7： 于是会得出两个IRR值，如图5-3. XuLi * 《财务管理学》第五章：项目建设投资管理 贴现率% 0 10 20 30 40 NPV -5.00 -1.74 -0.28 0.06 -0.31 5.3 项目可行性分析（17/20） 多重报酬率（multiple rates of return）问题：出现了两个IRR值，只有当必要报酬率介于25%和33.33%之间，NPV才是正值，那么如果必要报酬率为10%，我们应该接受投资吗？IRR法则完全不适用了。 使用NPV法则永远可以得到正确答案。 XuLi * 《财务管理学》第五章：项目建设投资管理 图5-3：NPV曲线 IRR1=25% IRR2=33.33% 5.3 项目可行性分析（18/20） 互斥投资（mutually exclusive investment）：只能选其一，例如一块地上要么盖公寓楼，要么盖加油站。 例5-11：考察下列两个互斥项目的现金流量，表5-8： A投资的IRR是24%，B投资的IRR是21%，是否应该选A项目呢？表5-9是两项目不同贴现率下的NPV： 两个项目NPV哪个更大，取决于贴现率的高低。 XuLi * 《财务管理学》第五章：项目建设投资管理 年份 0 1 2 3 4 A投资 -100 50 40 40 30 B投资 -100 20 40 50 60 贴现率% 0 5 10 15 20 25 NPV（A） 60.00 43.13 29.06 17.18 7.06 -1.63 NPV（B） 70.00 47.88 29.79 14.82 2.31 -8.22 5.3 项目可行性分析（19/20） NPV和IRR的排序在某些贴现率下是冲突的，如图5-4. 因此，遇到互斥项目时，不以IRR作为评价标准。我们最终是为股东创造价值，因此，无论相对报酬率多高，选择NPV越高的就越好。 XuLi * 《财务管理学》第五章：项目建设投资管理 图5-4：互斥投资的NPV曲线 IRRA=24% IRRB=21% 交叉点（R=11.1%，NPV=26.34） 5.3 项目可行性分析（20/20） IRR的补偿性优点 在实务中非常通行，因为它更容易理解和交流，而且不受必要报酬率的限制。 表5-10：内含报酬率的优缺点 XuLi * 《财务管理学》第五章：项目建设投资管理 优点 缺点 1.与NPV密切相关，经常导致完全一样的决策 1.可能导致多个解，或无法处理非常规现金流量