1、2月份电力行业利润大幅增长――2季度继续增配电力行.PDFVIP

2007 年4 月9 日 安信证券营销服务中心编制 电力行业跟踪组 分析师：杨振海（青岛） 0532 yzh0909@126.com 1、2 月份电力行业利润大幅增长 ――2 季度继续增配电力行业龙头企业 主要观点： 1、2007 年前两月电力行业利润增长 59.2%，发电企业利润增长幅度为40.1%。我们预 测07 年全年发电机组平均利用小时数将继续下滑250-300 小时，下降幅度在4%-6%之间。 但是从 08 年开始，发电量增速与装机容量增速基本持平，利用小时数有望持平或出现小幅 增长。 2、行业景气度的平稳上升给于电力公司目前的估值以合理的安全边际，行业景气底部 龙头上市公司盈利能力的稳定性远远好于行业平均水平。因此我们继续给予行业推荐的 投资评级，重点关注具有大型发电机组，而长期具有新增发电能力的在行业整合中的龙头 公司。 日前，发改委、统计局公布了 1-2 月主要工业行业运行情况。1-2 月，全国 发电量4480 亿千瓦时，同比增长16.6%，增速同比加快5.4 个百分点；其中，火 电、水电分别增长18.2%和10.1%。2007 年前两月电力行业利润增长59.2%，但 电力板块上市公司中没有单纯电网企业，在扣除供电企业利润增长的贡献后，发 电企业利润增长幅度为40.1% 。 电力需求超预期增长以及煤电联动是发电企业利润大幅增长的主要原因。 1-2 月份，全国全社会用电量4677.27 亿千瓦时，同比增长16.75%。其中，第二 产业用电同比增长 19.73%，重工业增加值增幅较大，重工业用电量随之保持高 速增长，达到20.98% 。第三产业用电同比增长11.18%，城乡居民生活用电同比 增长6.57% 。1-2 月份用电增速惊人主要在于高耗能行业的增长过快，其中冶金、 采矿业用电量增长增幅高达50%左右。电力需求预计全年增速在12.5%以上。用 电需求的旺盛在一定程度上减缓了发电行业发电小时数下降的速度。按照惯例春 节前后工业用电减少，全国用电量都会有一定幅度回落，而今年情况反常，表明 高耗能产业仍然是在快速发展。倘若按这个速度持续下去，今年的机组利用小时 数不会有大的下滑（一、二月份只下滑了3.6% ）。如果机组发电小时率降低减缓 将使得行业探明谷底，目前看加快关停5000 万千瓦小火电有助于提高大机组的 利用率，对大机组占比多的电力上市公司无疑是个利好消息。我们预测07 年全 年发电机组平均利用小时数将继续下滑250-300 小时，下降幅度在4%-6%之间。 但是从08 年开始，发电量增速与装机容量增速基本持平，利用小时数有望持平 或出现小幅增长。预计京津唐地区、华东地区利用小时数将领先全国见底回升。 这也标志着电力企业今年将出现谷底，并将开始逐步回升。利用小时数下滑速度 在今年将显著放缓，这将成为电力行业这一轮景气趋升的重要先行指标，08 年 利用率有望进入一个持续的、缓慢的上升周期，随着“上大压小”的推进，电力龙 头企业将从利用率的上升中受益，短期内股价波动为长期投资者提供了良好的介 入机会。 从煤价看，长期困扰火电行业市场煤炭价格从二月初出现不同程度的小幅回 落，二季度煤炭价格将回调2%左右， 06 年大量火电机组的投产，将会拉高07 年电煤的需求。但是由于07 年开始煤炭产能处于集中释放期，以及煤炭运输能 力的逐步缓解，我们认为煤炭价格依然在高位盘整，全年煤炭价格受政策性成本 增加试点影响，以及煤炭需求增幅下降和煤炭新增产能2007-2008 年集中稀放的 影响，煤价大幅上涨动力不足，预计2007 年煤价将比2006 年的略有上扬。同时 由于电力企业煤耗水平的逐渐下降，以及煤电联动机制的存在，我们认为电力企 业盈利能力对煤价敏感度在降低。今年的煤电联动，我们认为2007 年上半年的 煤炭价格走势和物价指数，将决定煤电联动政策能否实施，三次煤电联动在发改 委对相关数据进行分省测算后，执行的可能性还是比较大，只是时机和升幅可能 逊色于去年平均水平，预计此次上网电价上调幅度在0.012-0.015，据测算电价调 整每1 分钱，可提升全年行业毛利率超过1 个百分点，因此，一旦煤电联动开始 实行，08 年电力行业综合业绩增速有望超过20% ，优势公司业绩增速会达到30% 。