受计提资资料文档产减值影响.docVIP

股票研究 股票研究 公司更新报告 DOCPROPERTY indname2 DOCPROPERTY indname2 运输/ DOCPROPERTY indname1 工业 [Table_MainInfo] [Table_Title] DOCPROPERTY stkname 中储股份（ DOCPROPERTY stkcode 600787） 受计提资产减值影响，业绩低于预期 ——09年年报点评 吴莉 孙利萍 010010wuli@ sunliping@ S0880209050542 S0880208040340 本报告导读： 受计提资产减值损失1亿元影响，09年EPS0.25元，低于预期；在建项目投产和集团资产注入将驱动10年EPS达到0.50元，如果土地出让收入入账和太平洋证券解禁出售，公司业绩将超预期，维持增持评级。 投资要点： [Table_Summary] 受计提资产减值损失1亿元影响，09年每股收益0.25元，低于预期。09年公司实现营业收入140.04亿元，同比下降12.9%；营业成本131.42亿元，同比下降13.1%；受09下半年钢材及铁矿石价格震荡下行影响，公司计提资产减值损失1亿元，全年净利润仅为1.83亿元，同比仅增长18.2%，EPS为0.25元。若扣除资产减值损失影响，09年公司净利润为2.57亿元，EPS为0.35元，其中政府征地补偿收入贡献EPS 0.06元。 物流业务实现收入15.67亿元、毛利5.07亿元，同比分别增长14.9%和7.3%。其中仓储业务收入2.44亿元，增长28.7%；进出库收入4.86亿元，增长13.7%；配送收入2.17亿元，增长1.2%；国际货运代理收入2.57亿元，增长43.7%；现货市场收入1.47亿元，增长22.2%；质押监管收入1.01亿元，下降1.7%。 受价格下降影响，钢材及铁矿石经销业务有所下滑。物资经营业务销售量773万吨，同比增长6.1%。但受钢材及铁矿石均价较08年下降影响，09年实现物资经销收入124.29亿元，同比减少15.5%；销售毛利3.47亿元，同比减少27.8%。 在建项目投产和集团资产注入有望驱动10年业绩增长80%左右。公司募集资金建设的现货交易市场和物流园等项目10年将陆续建成交付使用，预计将增厚10年EPS 0.10元左右。同时，中储总公司资产注入10年内完成的概率也非常大，对10年业绩的增厚幅度也将达到 0.10元左右。 土地出让收入入账和太平洋证券解禁出售将使得公司业绩超预期。公司目前尚有1.3亿元左右的土地出让收益尚未入账；此外，5000万股太平洋证券10年底解禁出售将带来7亿元左右的投资收益。 维持公司增持评级。不考虑土地出让收入入账和太平洋证券出售影响，预计公司10-11年EPS分别为0.50元和0.62元，维持增持评级。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 200 200 2010E 2011E 2012E 营业收入 16,080 14,004 16,386 18,953 21,899 (+/-)% 23.2% -12.9% 17.0% 15.7% 15.5% 经营利润（EBIT） 491 344 629 759 906 (+/-)% 69.5% -30.0% 82.8% 20.6% 19.4% 净利润 155 185 422 520 630 (+/-)% 6.0% 19.4% 128.9% 23.0% 21.3% 每股净收益（元） 0.21 0.25 0.50 0.62 0.75 每股股利（元） 0.04 0.04 0.09 0.11 0.14 0.14 [Table_Profit] 利润率和估值指标 200 200 20010E 2011E 2012E 经营利润率(%) 3.1% 2.5% 3.8% 4.0% 4.1% 净资产收益率(%) 5.2% 4.5% 9.5% 10.6% 11.7% 投入资本回报率(%) 20.9% 21.0% 22.0% 23.0% 13.8% EV/EBITDA 11.3 15.0 8.9 7.5 6.4 6.4 市盈率 44.2 37.0 18.4 15.0 12.3 12.3 股息率 (%) 0.4% 0.4% 0.4% 1.0% 1.5% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 12.50 上次预测： 12.50 当前价格： 9.34 DOCPROPERTY date 2010.04.22 [Table_Market] 交易数据 52周内股价区间（