2019年债券中期策略报告_坚守方有收获.pdfVIP

证券研究报告/ 固定收益 /中期策略 研报客 日期：2019 年5 月28 日 坚守方有收获 ——2019 年债券中期策略报告 分析师：陈彦利 Tel ：021 E-mail ：chenyanli@  主要观点： SAC 证书编号：S0870517070002 基本面上一季度开局良好，但二季度以来数据均有回落，除了基 数、增值税下调等影响外，也说明了经济运行压力仍存，叠加中美贸 易摩擦升级的外部扰动，政策支持力度仍需加码，尤其是在减税降费 及改善营商环境的“放、管、服”等政府经济管理方面。就长期来看， 投资作为中国经济增长的第一动力，未来走势将决定经济走势，我们 认为随着基建投资回升，政策支持力度加大，投资稳中偏升的态势， 进而将带来经济走出底部格局。 通胀短时高位，经济底部运行也决定了通胀压力难以持续。对2 019 年的全年价格形势的看法如下：上半年受猪肉价格反季节回升， 叠加季节性规律作用，CPI 将短期（约3 个月）高位运行，年中前后 将回落至零基线上下触底，低位徘徊；受基数变动影响，工业品价格 在大宗商品价格企稳走平后，也将呈现稳中偏弱格局。 中美贸易摩擦风波再起，人民币贬值压力上升，但从以往的走势 来看，人民币从未失控。人民币是管制货币，在资本项目未完全开放 前，人民币汇率走向基本取决于中国政府意图。按照人民币汇率的市 场价值和历史价格，以及人民币国际化的发展方向，稳中偏升是未来 人民币汇率的不可逆转走势。短期波动，长期趋势不变，对于货币政 策的掣肘也比较有限。 除了关注通胀外，货币政策也将承担了其他重要任务，稳增长的 需求以及降成本的任务重心也决定了仍将维持偏宽，降息降准仍有必 要，不过更多青睐于结构性的政策，避免大水漫灌。 总体来看，经济企稳的反复叠加外部扰动，使得政策预期有一定 分歧，利率下行修复后的走势也显得纠结。但我们认为不确定性的增 加也使得政策转向的可能性大幅降低，货币偏宽仍将维持，利率下行 仍有支撑。一旦降息降准（更多的是结构性）落地，市场将不在犹豫， 利率有望重获动力，债券收益率下行趋势将重新确立。品种上，由于 信用环境持续改善趋势不变（包商事件仅是短时冲击），信用债机会 仍在，但评级分化或在短时间内加剧，利率在纠结行情中更要注重波 段操作。我们预测十年期国债收益率利率走势区间为3.0%-3.4%，10