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第九章 股利政策 第一节 股利支付方式 一、利润分配的顺序 1、 弥补亏损 2、 计提法定盈余公积金 二、股利支付程序 图1 股利支付程序 三、股利支付方式 通常，公司的股利支付方式主要有以下几种： 1、 现金股利 2、 股票股利 3、 财产股利 4、 负债股利 （一）股票股利与股票分割 表1 资产负债表 金额单位：万元 管理当局发放股票股利的动机和目的： 1、 在盈利和现金股利预期不会增加的情况下，股票股利的发放可以有效地降低每股价格，由此可提高投资者的投资兴趣。 2、 股票股利的发放是让股东分享公司的收益而无须分配现金，由此可以将更多的现金留存下来，用于再投资，有利于公司的长期健康、稳定的发展。 2、 股票分割 案例: 沃尔玛的股票分割 公司管理当局实行股票分割的主要目的和动机： 1、 降低股票市价 2、 为新股发行做准备 3、 有助于公司兼并、合并政策的实施 股票股利和股票分割的比较 （二） 股票回购与现金股利 案例: 微软股份变动表 单位：百万股 微软股份回购表单位：百万股 微软的现金分红表 公司管理当局采取股票回购方式的主要目的和动机： 1、 用于公司兼并或收购 2、 满足可转换条款和有助于认股权的行使 3、 改善公司的资本结构 4、 分配公司的超额现金 第二节 股利政策与公司价值 一、股利政策无关论 由米勒（Miller）和莫迪格莱尼(Modigliani）首次提出的。 MM理论认为：在完善的资本市场条件下，股利政策不会影响公司的价值。公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司股利分配政策所决定。 MM理论的基本假设： ⑴ 公司所有的股东均能准确地掌握公司的情况，对于将来的投资机会，投资者与管理者拥有相同的信息。 ⑵ 不存在个人或公司所得税，对投资者来说，无论收到股利或是资本利得都是无差别的。 ⑶ 不存在任何股票发行或交易费用。 ⑷ 公司的投资决策独立于其股利政策。 表1 ACC公司资产负债表（不发放股利） 金额单位:元 二、“一鸟在手”理论 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即 股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得 （风险小） （风险大） 由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。 三、差别税收理论 差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。 基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。 由于资本利得税要递延到股票真正售出的时候才会发生，同时考虑到货币的时间价值和风险价值，即使股利和资本利得这两种收入所征收的税率相同，实际的资本利得税也比股利收入税率要低。因此支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。 总结： 综上所述，股利理论主要有三种观点，三种观点给财务经理提出了相对矛盾的建议。MM理论认为股利政策与公司价值无关，即不存在 最佳股利政策；“在鸟之手”理论认为高股利支付率可以提高公司价值；税收差别理论认为低股利支付率可以提高公司价值。 四、股利政策的实证研究 关于股利政策研究的分类 关于股利政策研究有代表性的研究结果 第三节 股利政策的实施 一、影响股利政策的因素 二、股利政策的实施 （一）剩余股利政策 剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。 （二）固定股利或稳定增长股利政策 图2 固定股利或稳定增长股利 固定股利政策的评价 （三）固定股利支付率政策 图3 固定股利支付率（固定股利支付