BT项目回购价款确定方法研究.docVIP

BT项目回购价款确定方法研究 文章编号:1003—142l(2010)O9～0021—04中图分类号:F283文献标识码:B BT项目回购价款确定方法研究 高喜珍 (天津理工大学管理学院,天津300584) 摘要:BT模式是市政基础设施建 设广泛应用的一种融资模式.通过 分析”建设一转让”和”建造一转让”两 种BT模式,分别测算一次回购和分 期回购情况下的投资回报率.在分 析风险的基础上,利用资本资产定 价模型分析影响投资者要求收益水 平的因素:风险,社会折现率以及 银行贷款利率,为BT项目实施过程 中回购金额的确定提供理论依据. 关键词:BT项目;回购价款;风险 分析;CAPM模型;投资回报率 亡着我国经济社会的快速发展,城镇居民对基础设施建I邑 设水平的要求越来越高.基础设施建设具有资金投入 量大,建设周期长,投资回报率低等特点.长期以来,我国 对市政基础设施的建设主要依靠政府投资,企业和民间投资 甚少.然而,地方政府有限的财政资金难以满足基础设施建 设巨大的投资需求缺口.为此,BT(Build—Transfer,”建设一 移交”)模式在各地市政基础设施建设中得到广泛应用.但 是,BT项目的操作尚处于摸索阶段,有很多问题需要进一步 研究,其中BT项目回购价款的确定是BT项目实施过程的一 个关键问题. 1BT项目的实施形式 BT是政府通过特许权协议授权企业对项目进行融资建 设,在项目建成验收合格后,由政府使用以后的财政收入按 照协议约定的回购方式及回购价款赎回项目所有权的过程. BT模式对缓解政府基础设施建设资金压力,为民间资本创造 投资机会,提高建筑业企业总承包能力和融资能力,提高公 共项目建设管理水平等方面起到了积极作用. 凇 _第32卷第9期一 根据项目实际建设的条件和要求不同,BT项 目具有不同的模式,可以将BT项目分为”建设一转 让”和”建造转让”两种模式.’. “建设一转让”是标准意义上的BT,项目立项 后即招标选定承包商,承包商根据项目发起人的建 设要求和标准进行项目的设计,建造等工作,项目 完工后验收合格移交政府.这种BT项目从实施形 式上类似于EPC(设计一采购一施工)模式,但相比增 加了融资过程.在”建设转让”模式中,对投资承 包商的设计能力,工程总承包的能力,融资能力及 资金实力要求较高.由于投资承包商在投标报价 时没有可以参考的图纸,只有项目业主的建设意 图或者初步的建筑设计,项目建设过程中存在大量 不可见的因素,投资承包商需要具有较高的风险承 受能力. 我国建筑企业的管理水平及风险承受能力普遍 较低,国内实施的是”建造转让”模式.在这种模 式下,项目发起人一般根据项目法人责任制的要求 成立项目公司,以项目公司的名义进行设计,勘察 的招标工作,甚至进行一些专业工程的招标工作. 设计完成后开始招标选定BT投资承包商,投资承 包商负责项目的投融资与建设管理工作.这种模式 类似于施工总承包,但承包商需要自行融资.这种 模式下的BT项目施工图纸比较完备,投资承包商 在项目建设过程中只需要承担投标报价的风险,风 险承受度大大降低,同时又能获得一定的投资回报 收益. 2BT项目回购价款的确定 BT项目的回购价款由工程结算价款和投资回 报两部分组成.其中工程结算价款是指由项目发起 人审核同意的包干概算金额及不属于出资人原因, 经项目发起人审核同意的新增工程造价的总和,即 BT承包商的实际投资额,不包含建设期利息.在 “建设～转让”模式下,工程结算价款是指BT项目 的建设投资;在”建造一转让”模式下,工程结算价 款主要指概算造价中的一类费用,二类费用的支 出可以由项目发起人承担,也可以由BT承包商承 担.投资回报是项目发起人考虑到出资人融资成本 及风险补偿,给予投资人超过工程结算价款之外的 BT项目回购价款确定方法研究高喜珍 投资收益.一般情况下,”建设一转让”模式的投资 回报要高于”建造一转让”模式的投资回报. 计算BT项目回购金额时,投资回报一般按照 单利法计算,而投资者在考虑其投资收益水平时 一 般按照复利计算.因此,需要在2种方法之间建 立转换关系.BT项目的回购可分为一次回购和分 期回购2种方式,其投资回报率的计算假设建设资 金分期均衡投入,即在,z年的建设期中每年初投资 比例为1/n;投资者要求的收益水平为r,回购期限 为m,年固定投资回报率为i. 2.1一次回购情况下投资回报率的测算 在一次回购的情况下,回购金额为: 回购总价=工程结算价款×(1+回购期×年投资 回报率) 一 次性回购的年投资回报率为: i一{(1+,.~[(1+r)n]/nr--1}/m(1) 假设某项日实际投资1亿元,建设期为2年, 投资者要求的收益率为银行同期贷款利率.根据式 (1),投资回报测算结果见表1. 表1一次回购情况下不