第七章-债券价值分析.ppt

第七章 债券价值分析 根据资产的内在价值与市场价格是否一致 ，可以判断该资产是否被低估或高估，从而帮助投资者进行正确的投资决策。所以，决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心。 收入资本化法 收入资本化法认为任何资产的内在价值（Intrinsic value）取决于该资产预期的未来现金流的现值。 收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（Discounted Cash Flow Method,简称DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。 第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用 一、贴现债券（Pure discount bond） 贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。 债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。 面值是投资者未来唯一的现金流 二、直接债券（Level-coupon bond） 直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。 投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入。 投资者的未来的现金流包括了两部分，本金与利息。 三、统一公债（Consols） 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。 因为优先股的股东可以无限期地获得固定的股息，所以，在优先股的股东无限期地获取固定股息的条件得到满足的条件下，优先股实际上也是一种统一公债 判断债券价格属于低估还是高估的方法 第一种方法，比较两类到期收益率的差异 判断债券价格属于低估还是高估的方法 第二节 债券属性与价值分析 一、到期时间 （Time to Maturity） 当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。 但是当到期时间变化时，债券的边际价格变动率递减。 一、到期时间 （Time to Maturity） 零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日，债券价格等于面值，到期日之前，由于资金的时间价值，债券价格低于面值，并且随着到期日的临近而趋近于面值。如果利率恒定，则价格以等于利率值的速度上升。 二、息票率 （Coupon Rate） 息票率决定了未来现金流的大小。在其他属性不变的条件下，债券的息票率越低，债券价格随预期收益率波动的幅度越大。 三、可赎回条款 （Call Provision） 许多债券在发行时含有可赎回条款,即在一定时间内发行人有权赎回债券。 这是有利于发行人的条款，当预期收益率下降并低于债券的息票率时，债券的发行人能够以更低的成本筹到资金。 这种放弃高息债券、以低息债券重新融资的行为称为再融资(Refunding)。 初始赎回价格通常设定为债券面值加上年利息，并且随着到期时间的减少而下降，逐渐趋近于面值。 可赎回债券往往规定了赎回保护期，即在保护期内，发行人不得行使赎回权。 四、税收待遇 (Tax Treatment) 美国的税收当局认为，初始折价发行的债券(original issue discount bonds,OID)，如零息债券，其价格升值对持有者是一种隐性的利息收入(implicit interest payment)，即使没有发生债券交易或到期，也应归入该年度的税基。如果发生债券交易，由市场利率变动引起的额外的损失或收益被视为资本损益(capital gains)。 五.、流通性 (Liquidity) 在其他条件不变的情况下，债券的流动性与债券的名义的到期收益率之间呈反比例关系，即：流动性高的债券的到期收益率比较低，反之亦然。相应地，债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。 六、违约风险 (Default Risk) 债券的违约风险是指债券发行人未履行契约的规定支付债券的本金和利息，给债券投资者带来损失的可能性。 债券评级是反映债券违约风险的重要指标。最著名的两家是标准普尔公司（Standard Poor’s, SP）和穆迪投资者服务公司(Moody’s Investors Services) 违约风险越高，投资收益率也应该越高 由于违约风险的存在，债券承诺的到期收益率不一定能够实现，只是一种可能的最大收益率.投资者更关注的是期望的到期收益率(expected yield to maturity) 七.、可转换性 (Convertibility) 可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低。但是，如果从转换中获利，则持有者的实际收益率会大于承诺的收益率. 八、 可延期性 (Extendability) 它给予持有者而不是发行者一种终止或继续拥有债券的权利。如果市场利率低于息票率，投资者将继续拥有债券；反之，如果市场