期权市场回顾与策略展望.pptx

期权市场回顾与策略展望主要内容期权市场回顾期权市场情绪指标是否有效？期权策略回顾与展望1.1 上证50ETF期权市场继续稳步前行日成交量稳定在20万张左右，其中5月31日成交量接近50万张持仓量稳步增长，最高持仓量达到90万张5月底期权保证金余额35亿元上证50ETF期权成交量与持仓量股票期权保证金余额（亿元）资料来源：中国证券投资者保护网，申万宏源研究注：不包括证券公司自营及做市业务、QFII及采用托管人结算模式的证券公司资产管理计划和公开募集证券投资基金等机构保证金资料来源：申万宏源研究1.2 期权市场投资者结构及交易统计2015年股票期权成交量投资者结构分布个人投资者成交量占比接近一半个人投资者以买入开仓，方向性交易为主增强收益和套利是机构投资者的主要交易目的2015年不同类型投资者交易偏好2015年不同交易类型成交量分布情况注：专业机构不包含做市商资料来源：上海证券交易所网站：《上海证券交易所股票期权市场发展报告（2015）》，申万宏源研究1.3.1 历史波动率大幅震荡50ETF波动率从历史高点降到历史低点去年7月9日，50ETF历史波动率达到年内高点，短期历史波动率（10D：88%、20D：68%）接近历史高点（2008年10月份，10D：95%、20D：76% ）今年5月23日，50ETF历史波动率达到近两年低点，其中短期历史波动率（10D：4.02%）创历史新低，一个月波动率也降至10%附近50ETF历史波动率走势50ETF的历史波动率锥注：黑色星星为5月30日数据资料来源:申万宏源研究1.3.2 隐含波动率创新低上证50ETF期权一个月隐含波动率一度超越香港50类ETF期权高点后降至历史低点上证50ETF期权隐含波动率近期处于约15%的水平上证50ETF期权的隐含波动率与香港A50类ETF期权走势基本一致，但存在差异，其中去年6、7月份之前小幅高于后者，之后明显低于后者，近期后者维持在20%以上隐含波动率和历史波动率的相对关系充分反映均值回复预期三只ETF期权1M (100%)隐含波动率比较（单位：%）上证50ETF期权一个月IV-RV及一个月RV走势图%资料来源:Bloomberg，申万宏源研究1.3.3 波动率出现双边微笑，期限结构远高近低上证50ETF期权波动率微笑曲线由单边变为双边上证50ETF期权长期波动率较为稳定，期限结构的变化同样反映出投资者对均值回复的预期目前长期波动率高于短期，投资者预期波动率将上行上证50ETF期权波动率倾斜（单位：%）上证50ETF期权期限结构（单位：%）资料来源：BLOOMBERG，申万宏源研究1.3.4 PC Skew长期为正2015年市场大幅下跌以来，PC Skew逐步缩窄，但依然长期维持大于零的状态基于期权平价公式合成的期货与真实期货两者溢价率走势及大小高度一致期权合成期货的溢价率与期货真实溢价率对比图上证50ETF期权PC Skew与现货价格资料来源：申万宏源研究注：PC Skew=put IV-call IV资料来源：申万宏源研究。注：选择当月平价认购和认沽期权合成期货，到期前5天转到下月合约主要内容期权市场回顾期权市场情绪指标是否有效？期权策略回顾与展望2.1 50ETF期权隐含波动率与现货相关性不稳定 iVIX和现货价格相关性不稳定，近几个月呈现负相关市场快速下跌时，50ETF期权隐含波动率起到恐慌指数的作用，2016年以来未出现明显恐慌情绪iVIX与现货价格走势iVIX与现货价格相关系数变化图资料来源:申万宏源研究资料来源:申万宏源研究2.2.1 成交量PCR极大值反映市场谨慎震荡行情下，成交量PCR极端值效果减弱，但对于市场大幅下跌依然具有一定指示作用成交量PCR与现货价格走势资料来源:申万宏源研究2.2.2 成交量PCR短期择时有效性减弱基于成交量PCR前期的变化方向和幅度预判后期现货价格走势2015年9月前的趋势行情中，成交量PCR预测短期方向效果显著，之后的盘整行情中有效性减弱，出现大幅回撤上证50ETF期权成交量PCR短期多空策略净值曲线上证50ETF期权成交量PCR短期多空策略统计表资料来源:申万宏源研究资料来源:申万宏源研究2.3.1 期权综合情绪准确把握市场脉搏结合成交量PCR、隐含波动率、PC Skew等指标综合判断期权市场情绪，在市场的重要拐点准确率较高不同市场阶段上证50ETF期权市场情绪变化图警惕短期回调风险看多情绪强烈投资者情绪趋于谨慎期权情绪由乐观转为中性期权情绪由中性转为谨慎投资者情绪谨慎短期情绪转为谨慎成交量屡创新高，悲观情绪有所释放期权交易走出低迷，市场情绪平稳情绪整体中性资料来源:申万宏源研究2.3.2 今年以来期权综合情绪周胜率78%2016年以来上证50ETF期权周情绪判断及标的周涨跌幅统计表资料来源:申万宏源研究主