从线性到非线性 从方向到波动—期权策略与金融产品开发.ppt

* * * * * * 多头马鞍式策略可有效抓住昌九生化投资机会 假设存在昌九生化期权，投资者可构建马鞍式组合：同时买入相同到期日平价附近的看涨和看跌期权 不论重组成功与否，只要股价涨跌达到一定幅度即可获利 图12：期权到期日不同策略损益图 资料来源：申万研究 假设期权隐含波动率40%，剩余期限2个月，平价看涨和看跌期权价格分别为2.1元和1.8元；假设融资杠杆为2倍，年利率8.6% * 信用交易与期权策略比较 即使加杠杆赌一把，信用交易与期权策略会有何差异？ 融资杠杆约2倍，期权杠杆8倍，将25%资金购买期权，初期总杠杆也是2倍 如股票大涨，期权杠杆增加大幅提升收益；如果看错，最多损失期权费 图13：到期日融资策略和期权策略损益比较（单位：元） 资料来源：申万研究 假设期权剩余期限2个月，隐含波动率40%，行权价30元的看涨期权价格2.1元 * 3.5 期权多空组合策略 更精确地表达投资者看法 期权组合方向性交易策略 环形期权保险策略 等等 新的盈利模式 期权无风险套利策略 离差交易 等等 复制现货和期货头寸 * 3.5.1 期权组合实现更精细的方向性交易 情形：认为标的将上涨（下跌），但预期涨跌在一定幅度之内，可选择牛（熊）市价差策略 牛市看涨价差策略：目前点位2200点，目标价2300点，买入行权价2200点的看涨期权，同时卖出相同到期日，行权价2300点的看涨期权 相比单纯买入看涨期权，牛市价差策略盈亏平衡点从2318点降到2243点，潜在最大亏损从118点降低到43点 图14：牛市看涨价差组合到期日损益 资料来源：申万研究。假设期权剩余期限3个月 牛市看涨价差 买入看涨期权 * 3.5.2 增强流动性策略：期权组合可复制现货 看涨期权多头和看跌期权空头组合可复制标的,反之标的空头也能复制 如买标的10元，买平价看涨0.3元，卖平价看跌得0.28元期权费，剩余9.98元 标的价格 损益 看跌空头 看涨多头 看涨多头+看跌空头 图15：看涨期权多头和看跌期权空头组合可复制标的 资料来源:申万研究 * 期权无风险套利策略图谱 边界套利 看涨边界套利 看跌边界套利 看涨价差套利 看跌价差套利 转换套利 反向套利 箱体套利 滚动套利 混合套利 平价套利 凸性套利 看涨蝶式套利 看跌蝶式套利 看涨秃鹰式套利 看跌秃鹰式套利 期权无风险套利 * 平价套利边界测算 边界套利和凸性套利机会相对较少，平价套利是最常用的套利策略 套利时效性强，对期权的流动性要求严格，因此主要考虑平价附近主力合约 平价套利跟踪指标为平价价差：c+K-S-p，计算套利边界需考虑的因素： 套利资金占用成本，期权和现货的交易成本等 由于融券制度不顺畅，ETF期权反向套利只适用于持有现货的投资者 与成熟市场相比，缺乏组合保证金制度将缩小期权套利空间，ETF期权备兑开仓制度降低了ETF期权转换套利的资金成本 资料来源:申万研究 假设50ETF价格为1.5元，沪深300指数为2300点，所测期权均为平价期权，套利边界已考虑资金成本6%。ETF期权保证金15%，股指期权保证金10%，ETF交易成本0.3%，股指期货交易成本0.01% 表8：50ETF期权和沪深300股指期权平价套利边界测算 * 主要内容 我们为什么要使用期权 我国权益类金融产品及投资策略现状 期权策略图谱：机构常用期权策略 期权与权益类金融产品开发 我国权益类金融衍生品市场发展展望 * 4.1 期权与权益类金融产品开发 公募基金可充分利用期权的避险、增强及非线性特征优化风险收益结构 Covered call策略指数ETF、绝对收益类基金、结构性基金、波动率管理基金等 在场内外期权的发展下，结构性产品市场将不断扩容 鲨鱼鳍类保本产品、高息票据、个性化定制产品 期权波动率思想可植入分级产品的开发 除财务分级和多空分级外，波动率分级将平价期权引入市场，并使投资者能间接参与Covered call 策略 * 4.1.1 创新型基金：利用期权进行增强收益和管理风险 通过卖出看涨期权获得期权费进行收益增强，大幅上涨行情下或跑不赢指数； 在市场下跌行情下买入看跌期权减少亏损，也可利用“买入看跌+卖出看涨”环形期权策略降低避险成本； 表9：运用期权进行收益增强产品举例 资料来源: BLOOMBERG，申万研究 * 4.1.2 创新型基金：Covered call策略指数ETF 海外市场已发诸多Covered call策略指数ETF 与原标的指数相比，Covered call ETF收益波动性低一些 表10：Covered call策略指数ETF举例及规模统计 资料来源: BLOOMBERG，申万研究 * 4.1.3 创新型基金：波动性管理基金 波动性管理基金（Managed Volatility Fund