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美国公司债券发行制度分析曹萍( 广东金融学院 中国债券研究所，广州 510521 美国公司债券发行制度分析 曹 萍 ( 广东金融学院 中国债券研究所，广州 510521) 摘 要: 美国公司债券发行有公募发行和私募发行两种方式。公募发行实行注册制，信 息披露制度是公募发行和交易监管的核心。私募发行包括一般私募发行和144A 私募发行。 本文通过比较研究美国公司债券公募和私募发行制度，总结出美国公司债券市场的成功经 验为: 灵活自由的债券发行制度，充分的信息披露、完善的债权人保护机制和对发债公司高 管违法行为的严刑峻法。 关键词: 美国公司债券; 公募发行; 私募发行 中图分类号: F830． 91 文献标识码: A 文章编号: 1009 -1505( 2013) 04-0089 -09 美国债券市场高度发达，是世界上最大的债券市场，截至2012年一季度末，其债券市场余额占其 GDP 比重的174． 8% 。债券市场是美国公司融资的主渠道，且其公司债券市场规模近年一直稳定增长， 成为仅次于国债、抵押债的第三大债券品种。2011年公司债市场规模达到7． 79万亿美元，占美国债市 和 GDP 比重分别为21% 和52% 。美国公司债的成功与其发行制度息息相关，公司债券公募发行和私募 发行并重，共同促成了美国公司债券市场的繁荣。目前我国债券市场的发展仍有很大的提升空间，相 比于美国，2012年一季度我国的债券市场存量占 GDP 比重只有46． 7% ，且公司债券虽然近几年快速发 展，但是和美国公司债市场比较，不论是在发行规模、发行主体、产品种类等方面均存在不小的差距， 在支持和服务实体经济发展上仍较为欠缺。同时债券私募发行刚刚起步，仍有许多不完善的地方。因 此对比分析美国的公司债券公募发行与私募发行，借鉴其发展经验，对于我国的债券市场的发展有着 重要意义。 一、美国公司债券公募发行制度 由于债券被视为证券的一部分，美国很少对债券单独立法，债券立法融合在所有证券的统一立 法中，相关立法包括联邦立法和 州 的 立 法。联邦层次的立法包括1933年《证 券 法 》、1934年《证 券 交 易法》、1939年《信 托 契 约 法 》、1940 年《投 资 公 司 法 》、1940 年《投 资 顾 问 法 》、1978 年《联 邦 破 产 收稿日期: 2013－04－10 基金项目: 教育部人文社会科学研究青年基金项 目“上市公司债券融资需求、工具选择和监管机制设计研究 ” ( 11YJC790092) ; 广东省哲学社会科学“十一五”规划一般项目“企业债券市场监管分权竞争和集权整合的选择研究 ” ( GD10CYJ12) ; 2011 年中央财政专项资金“金融学省级重点学科建设项目” 作者简介: 曹萍，女，湖南沅江人，广东金融学院中国债券研究所讲师，主要从事公司债券市场发展研究。 90浙 江 工 商 大 学 90 浙 江 工 商 大 学 学 报 2013 年 法 》等 。公司债券的发行主 要 遵 循1933 年《证 券 法 》和1939 年《信 托 契 约 法 》，交 易 主 要 遵 循1934 年《证 券 交 易 法 》。并 且 ，根 据1933 年《证 券 法 》的 规 定 ，美国证券市场形成了公募发行和私募发 行 两 种 方 式 。 ( 一) 公募发行实行注册制 根据1933年《证券法》第5条规定，任何人不得销售以及推销任何证券，除非此次销售或推销 ( 1) 已向 SEC 注册，或( 2) 得到相应豁免。公募发行注册的标的是该注册包含的特定证券的销售以及推销 行为，当此行为结束，则 此 注 册 失 效，针对同一证券的任何销售以及推销行为必须再次注册或得到 豁免。 《证券法》规定了相关注册程序，涉及证券发行的企业须先向 SEC 递交注册说明书，并在其中披 露若干规定的信息。接着，SEC 根据一定标准决定是否审查该注册，以及是有限审查①还是全面审查。 若 SEC 决定不审查该注册，则该注册说明书将会在企业指定的时间点被宣布生效。若 SEC 决定审查， 其将会根据相关标准提出修改意见，并在注册说明书达到标准后宣布生效。注册在注册说明书生效后 基本结束。接下来，注册人便可合法的开始注册所包含的证券销售行为。 值得注意的是，SEC 的注册审查是严格审查而不是简单备案。向 SEC 注册首先要得到 SEC 的同 意，之后才可以生效，并不会自动生效。而且向 SEC 注册是一个非常耗时耗力的过程。注册说明书不同 于一般的法律文件，要求披露详尽全面，而且往往篇幅长且内容琐碎。从递交注册说明书初稿到 SEC 满意这个过程至少需两到三个月，若是遇到棘手问题或是申请积压，则耗时更久。这也是企业为什么 要努力想办法满足豁免条件而