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实验四：期货套期保值策略设计与实施 一、实验目的 （一）运用EXCEL软件进行期货套期保值策略设计 1、能够根据投资者面临风险情况设计出期货套期保值策略； 2、能够对所设计策略进行事前分析； 3、实施所设计策略； 4、能够评价风险管理取得的效果。 （二）运用Eviews软件进行期货套期保值策略设计 1、掌握运用时间序列模型估计中国期货交易的最优套期保值比率的方法； 2、掌握评估期货套期比效果的方法； 3、找到最佳的套期保值比模型。 二、预备知识和准备材料 （一）、关于最优套期比确定方法 以空头期货保值为例 1．由套期保值收益方差风险达最小得到 （1）用价格标准差表示风险最小套期比 单位现货相应的空头保值收益： Δb（k）=b(k)-b0(k)（两边求方差解出k） （2）用改变量标准差表示风险最小套期比 单位现货相应的空头保值收益: Δb（k）=Δs-kΔf（两边求方差解出k） 注意到（1）与（2）两种最优化方式得到有套期比k是不同的。 2．用收益率表示套期保值比率。 空头保值收益率（V为现货市值） RH=[(V-V0+D)-NF(F-F0)]/V0 =(V-V0+D)/V0-(NFF0/V0)[(F-F0)/F0] =RS-h*RF 由收益率风险达最小求出套期比 3．由对冲原理得到 要实现期货与现货完全对冲，必须满足以下风险中性原理(现货与期货组合风险为0) Q*Δf+Q0*Δs=0 kΔf+Δs=0 k=Q/Q0=-ΔS/ΔF≈-ds/df0(因同方向变化) 上式表明，每单位现货需要k单位期货对冲其风险，负号表示交易方向要相反。ΔS/ΔF或ds/df可通过久期求出。 （二）计算期货套期保值比率的相关模型 虽然上述介绍的h=ρσs/σf可以求最优套期比，但是其操作性不强。首先要求出三个量，然后再计算h，显然误差很大。为了减小误差，使用时间序列模型。 1、简单回归模型（OLS） 上述使方差风险最小求套期比的三种方法对应的三个OLS模型 OLS不足：上述三个模型假设条件是残差“独立同方差”，即在残差项具有同方差性的假设下，其回归系数即是要求的最优套期比，但是这一条件太强，在金融市场上难以满足。 其中要解决最突出的两个问题 （1）s与f有协整关系时，OLS所得到的结果小于最优套期比 （2）三模型残差独立同方差问题。 2、协整与误差修正模型（ECM） （1）期货价格序列与现货价格序列特点 1）二者常常是非平稳的； 2）二者具有两个经济逻辑性：二者有共同的趋势；期货到期时，二者有趋合性。由此，二者存在协整关系，那么用OLS的估计量将是有偏的。Ghosh(1993)通过实证发现，当不恰当地忽略协整关系时，所计算的套期比将小于最优值。 3）研究表明，使用ECM模型比OLS方法能够更有效地对冲现货头寸风险。 （2）使用ECM模型计算最优套期比的两步估计法 第一步：建立协整回归模型 要注意在这一协整回归中保留残差：，方便第二步使用。 第二步：建立误差修正模型（ECM，一般模型）： 其实要建立的是ECM简单方程 （*） 修正误差模型 （**） 其中 误差修正模型（**）只是模型（*）的适当变形，这两模型是等价的。 与一般的修正误差模型比较 要建立的修正误差模型的简单形式为 ECM模型优劣： 优点：考虑到s与f有协整关系时，EMC模型比OLS方法能更有效地对冲现货头寸的风险。 缺点：还没有解决模型残差异方差问题。 三、实验软件：EXCEL，Eviews软件 四、实验时间：2学时 五、实验内容及步骤： （一）运用EXCEL软件进行期货套期保值策略设计 开机进入excel软件。 创建名为book1的excel数据名称，在窗中输入某段时间的现货价和期货价。 3、计算现货价和期货价的平均价、标准差、相关系数。 4、设计策略：对给定的现货量，计算最小风险和等量套期保值的套期比、期货量、期货合约数。 5、事前分析：分别用表格和图形分析期货建仓日对保值收益和风险影响。 6、实施策略：分最小风险套期保值、等量套期保值、空头套期保值和多头套期保值，按预期收益状况选择入市建仓日期。 7、事后分析：计算所设计套期保值策略的收益，保值后实现什么价格交易现货。 8、提交实验报告。 （二）运用Eviews软件进行期货套期保值策略设计 1、搜集数据 期货合约在交割前两个月最活跃，使价格信息释放最为充分，更能反映期货合约的真实价值，所以中国企业多用距离交割月份较近的期货合约进行保值。 表1上海AL现货期货价格2006年4月3日至2007年4月13日数据 单位：元/吨 序号 期货价 f 现货价s 序号 期货价 f 现货价s 序号 期货价 f 现货价s 1 19930 19640 81 18990 19200 161 20140 21420 2 20060 19900 82 189