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Table_Title 宜科科技(002036.sz) Table_SecondTitle 衬里龙头拓展纺织服装新材料，意义深远 Table_Summary 刘伟军 纺织服装行业 研究员 电话：020647 eMail： lwj5@ 衬布、里布龙头地位稳固 公司“牦牛”牌衬布国内同行业市场占有率第一。国际第一大衬布企业法国霞日集团大中华区唯一合作伙伴，承接霞日集团生产与订单转移，未来的产能转移将是一个平稳的过程。 国际顶级里布生产企业日本旭化成中国区唯一合作伙伴，公司未来宾霸里布销售有望提速。 汉麻项目：拓展纺织服装新材料，意义深远 汉麻纤维性能优良，可以应用于纺织服装、食品、医疗保健、生物燃料、复合材料等众多领域。 贯穿产业链、难以模仿的技术与资源优势。通过与解放军总后勤部合作，公司基本解决了汉麻加工过程的核心技术难题，在产业链的各个环节技术储备丰富。解放军总后勤部在争取各级地方政府支持、保证项目启动初期采购需求及大规模装备部队方面有着得天独厚的优势。公司与解放军总后勤部为期20年的排它性合作，保证公司资源优势难以模仿。 纺织服装行业与众多领域存在交叉关系，纺织服装行业的重大技术变革无不与相关领域的进步密切相关。汉麻开辟了一个全新的产业，对纺织服装行业意义深远。 估值结果 预计2009年公司EPS为0.61元，按25－30倍PE计算，合理价值15.25－18.3元，给予买入评级。考虑到汉麻作为全新的产业，在纺织服装领域意义深远，在生物燃料、医疗保健等众多领域应用广泛；凭借贯穿产业链、难以模仿的技术与资源优势，公司广阔的成长空间已经开启。建议长期关注。 风险提示 成本上涨过快可能影响公司衬布、里布业务盈利能力。 法国霞日产能转移速度低于预期风险。 汉麻项目进展低于预期风险。 Table_Grade 公司评级 当前价格(元) 9.04 目标价格(元) 18 前次评级 无评级 股价走势 Table_StockPrice 市场表现 1个月 3个月 12个月 股价涨幅 -29.06% -46.91% -67.87% 上证综指 -18.79% -30.04% -25.01% Table_BaseInfo 股票数据 总股本(万股) 13,483.26 流通A股(万股) 6,561.00 主要股东: 宁波市鄞州新华投资有限公司 主要股东持股比例 17.00% 流通A股比例 48.66% Table_Finance_Rate 财务比率 ROE 4.92% ROA 2.90% 资产负债率 12.09% 每股净资产(元) 2.50 2007年报数据. 战略合作：衬布、里布龙头地位稳固 国内衬布行业龙头 公司是国内衬布行业的龙头企业。“牦牛”牌黑炭衬、粘合衬、军工衬市场占有率约为40%、30%、25%，均列全国同行业第一位。2007年“牦牛”牌衬布同行业第一家获得中国驰名商标与免检产品称号，公司通过了国家级高新技术企业复审，服装辅料检测中心成为行业内第一家国家级检测实验室，《机织热熔粘合衬标准》列入2007年国家标准主修订计划。 法国霞日战略合作：巩固衬布行业龙头，稳定增长 2006年公司成为国际第一大衬布企业法国霞日集团大中华区唯一合作伙伴，通过合资公司的形势承接法国霞日生产与订单转移（宁波宜科旭阳纺织品有限公司、宁波莱龙宝马衬布有限公司、宁夏莱宝纺织有限公司、宁波霞日宜科纺织品商贸有限公司），共享专有技术与品牌。通过与法国霞日合作，公司在衬布领域的技术与销售实力大幅提升，与国内同行业公司的比较优势更加明显。 法国霞日集团是国际服装辅料三大巨头之一，国际第一大衬布企业，拥有国际领先的衬布生产技术及研发机构，遍布全球30多个国家及地区的40多家生产及销售网络，其主要品牌“BERTERO” 、“FIRET”是国际市场最著名衬布品牌，在国际服装衬布领域处于领导地位。 按照公司与法国霞日协议，第一批涉及订单金额约1000万欧元的产能转移应于2007年完成，但因国家旧设备进口政策调整延误。目前相关设备已经全部安装完毕，下半年可全部投产。法国霞日已有更大规模产能转移意向，但考虑到在欧洲大规模关闭工厂阻力较大，国际高档服装消费受次贷危机影响已有下滑迹象，国内服装品牌非短期可造就，未来的产能转移将是一个平稳的过程。 日本旭化成战略合作：里布龙头，增速有望提高 2004年公司成为国际顶级里布生产企业日本旭化成中国区唯一合作伙伴，通过合资公司（宁波宜阳宾霸纺织品有限公司）形势，建设年产1200万米宾霸里布后整理生产线，2006年该生产线顺利投产。2006年公司与苏州新星织造有限公司、中海恒纺织发展有限公司合资（苏州宜新织造有限公司），建设年产2100万米宾霸里布坯布生产线，预计2008年下半年可投产并产生效益。 宾霸里布为世界顶级里布，