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紫金理财大讲堂 立足主题 赢在波动 华泰证券研究所 陈慧琴? 市场判断篇 2009年市场的机会和风险并存，投资者胜出诀窍将通过拼个股，总体来看，我们投资者要感悟政策，主题投资、趋势投机，精选个股、波段操作。 我国进口、出口月度增速（单位：%） 下半年以来我国城镇房地产投资增速急剧下滑 消费者信心指数 制造业采购经理指数 从大盘指数和宏观经济的关系来看，指数的下跌已经基本反映了宏观经济的下行风险和状况，70％多的的跌幅也基本体现了投资者对于宏观经济可能的恶化的担忧。市场做空动能得到较大程度的宣泄，1700点200多家破净和1元到3元股远远超过上轮熊市，市场估值接近历史极限，基金等主流机构仓位较低，均充分反映各种利空因素、根据历史分析，虚拟经济对宏观经济的反映会提前半年左右，只要长期的宏观经济保持8%左右的增长速度，2009年宏观经济没有出乎一般预测之外的大幅度恶化，或国际金融危机没有进入第二阶段即第二波大规模破产潮，目前的已有低位已经构成大盘的底部。 1700点附近，A股整体估值已完全与国际市场接轨,与A股的历史底部也相距不远。在市场情绪极度低迷的时候,本轮熊市的末端社保、保险、私募、基金等长期投资者入场。政策总是对的。研究都是滞后的，听党的话，终会带来良好的回报 本轮反弹的原因： 密集政策和充沛流动性的双重推动。 从本次反弹的特点来观察，我们注意到：首先是宽松的货币和财政双政策的推出；其次，是行业在政策推动下轮动明显；本次反弹是在宏观经济形势未有好转的情况下的一次依靠国家政策和资金双重推动的行情。观察指标包括M1/M2、货币乘数的快速反弹 10多年来货币政策首次转为“适度宽松” 11月5日召开的国务院常务会议明确,要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策的鼓励，并确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的10项措施,包括加快民生工程、基础设施、生态环境建设和灾后重建等。到2010年底约需投资4万亿元。中央明确，十大举措扩大投资出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实，而且要突出重点。发出了保持经济平稳较快发展的强烈政策信号。实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，投资数额的具体量化,给市场尤其是机构投资者信心。进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施为未来的投资方向指明了方向。对市场构成中长期利好。 流动性充裕促使市场信心恢复 国内市场仍然是一个资金推动型的市场，流动性的改善是反弹行情持续的一个重要因素， 这轮持续4个多月的反弹是基于PPI见顶后经济触底的预期，以及由政策累积效应和国内流动性的拐点共同所引发的。 长期以来，Ａ股市场的涨跌与市场上资金供求的流动性密不可分，特别是在股市由盛转衰或由衰转盛的关键时点，而流动性拐点往往要早于股市拐点３至12个月。在货币当局全力注入流动性的背景下,货币供应回暖的态势有望持续,可以判断的是，2008年11月M16.8%的增速极有可能成为本轮调整的低点。国内流动性的拐点已经到来。当Ｍ１增速相对于Ｍ２增速逐渐变大时，说明企业事业和居民定期存款相对增速减慢，资金分流到市场，市场流动性增加，股市上涨。反之亦然。 扩张性政策使货币供应量M2和先行指标M1结束下滑趋势，为股市资金供应提供外部保障。 经济看信贷，股市看流动 流动性改善带来赚钱效应 A股市场目前的走势更多取决于流动性的变化。这轮持续三个多月的反弹是基于PPI见顶后经济触底的预期，以及由政策累积效应和国内流动性的拐点共同所引发的。 1月贷款激增1.62万亿元,实体经济的盈利效应没有使得资金流入股市。2月信贷货币M2供应量增长20.48％，M1同比增长10.87％，M0同比增长8.28％。3月份流动性应该依然充足。 流动性拐点的出现将促使资金开始进入股票市场,使前期过低的估值得以修正。市场已透支了对部分周期性行业和企业盈利的较坏预期，为实体经济的复苏与资产价格的上涨提供了重要的流动性支撑 市场处在政策底探明后的反弹阶段 4万亿固定资产投资的刺激下，市场释放出久违的做多热情。宏观经济的下滑势头明显减缓、作为经济的晴雨表，股市提前反映未来经济可能见底。股市对经济提前反映，经济衰退见底之前约2?季度，股票市场见底，其后，股市开始上涨。尽管中国股市作为经济的晴雨表作用尚存狐疑，但从98-99?年经验来看：98?年2?季GDP?增速6.8，股指97?年3?季度见底（1025），99?年4?季度GDP?增速6.1，股指99年5?月见底（1048），中国股市也提前大约2?季度反映宏观经济增速。行情的驱动因素主要表现在三个方面：调控政策远大于预期、国际金融市场短期稳定、市场信心明显恢复。考虑到宏观经济的不利因素将在四季度、09年一季度将完全释放出来，因此，09年下半年宏观经济见