铝行业研究报告.docVIP

投资要点：90年代以来的后工业化时期，世界铝消费量增长率围绕GDP增长率而波动，弹性系数接近 投资要点： 90年代以来的后工业化时期，世界铝消费量增长率围绕GDP增长率而波动，弹性系数接近1。1996-2003年世界原铝消费量（以下均未含中国）年复合增长率为2.4%，保持低速增长。2003年以来，世界经济进入复苏阶段，全球铝消费增长率会有所提高，预计2004年原铝消费量为2290万吨，同比增长4.5%，同期产能为2363万吨，经过多年产能过剩后，供需首次接近平衡。 我国经济正处于重工业化的高增长时期。1996-2003年我国原铝产能和产量的增长快于消费量的增长，年复合增长率分别为22.4%、17.8%和13.6%。虽然近期宏观调控对GDP增长率有一定影响，但预计未来两年中，原铝消费量年复合增长率将为10.9%，2004年原铝消费量为560万吨，2005年将达到640万吨，而2004年产能将为834万吨。2004年原铝价格受需求、产能的影响将有所回落，而氧化铝和电力成本的上升使其仍会在15000元/吨的相对高位运行。目前国内再生铝产量仅占总量的8%，尚难动摇原铝作为铝消费供给的主导地位。 以目前国内氧化铝产能计算，2004-2010年氧化铝供给潜在年复合增长率为13.1%。预计国内2004-2005年氧化铝需求量分别为1200万吨和1280万吨，由于产能仍为623万吨，将出现580-660万吨的缺口。中国大量的进口和世界需求的增加又使全球范围出现氧化铝供应紧张，2004年66万吨的缺口使氧化铝价格稳定在4000元/吨的高位运行。我们预测氧化铝业盈利继续增加，而原铝业则低于2003年。 氧化铝在未来两年内都处于中国铝业一家垄断经营的状态，在统一定价销售和采购分配铝土矿的格局下，山东铝业虽然无自有矿山，但具有外销比例高的优势。 我们认为氧化铝业的投资机会大于原铝业，建议重点关注山东铝业，因为目前其动态市盈率不足8倍，已远低于铝行业25倍的合理市盈率。氧化铝独家经营的态势不可能长期维持。山东铝业近两年无新增产能，因此2004-2005年氧化铝产量会徘徊在100万吨左右，氧化铝价格成为其盈利是否增长的重要决定因素。 短期评级：中性 长期评级：推荐 供给瓶颈使氧化铝业存在投资机会 —2004年铝行业研究报告 December 6， 2000 重要提示见末页分析日：2004 重要提示见末页 分析日：2004 年7月27 日 行业二级市场概况 总流通市值（亿元） 74.42 最近三个月涨幅（%） -14.00 相对上证指数涨幅（%） 1.80 最近一年涨幅（%） 1.01 相对上证指数涨幅（%） 7.35 P/E（倍） 15.56 P/B（倍） 2.13 EV/EBIT（倍） 6.99 资产负债率（%） 58.79 行业属性 成长类型 周期型 市场结构 垄断竞争 发展阶段 成长期 风险属性 中 行业重点上市公司推荐 公司名称 收盘价 （元） 中报 (元/股) 动态 PE 山东铝业 11.61 0.80 7.23 分析师：李桦 电话：86-755传真：86-755E-Mail: lih_sz@ 新疆证券研究所 Xinjiang Securities Research Institute 中国●深圳 518048 福田区福华一路国际商会大厦B座20层 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u 1、世界铝业进入平稳增长期 4 1.1后工业化时期，发达国家铝消费量保持低速增长 4 1.1.1当发达国家人均GDP达到18000美元时，人均铝消费量达到峰值 4 1.1.2在后工业化时期，发达国家铝消费弹性系数接近1 4 1.1.3再生铝已占世界铝消费量的一半 5 1.2交通业占世界铝消费的第一位 5 1.2.1交通、建筑和包装业是铝消费的主体 5 1.2.2汽车业有望继续成为铝消费的增长点 5 1.3预计2004年世界原铝消费量为2290万吨，同比增长4.5% 6 1.4今年原铝产能开始从过剩向平衡转变 6 1.4.1未含中国，预计2004年世界原铝产量为2350万吨，同比增长5.0% 6 1.4.2世界原铝产能（未含中国）近年来从过剩到接近平衡 7 1.5氧化铝2004年将出现66万吨的供应缺口 7 2、我国铝业未来两年仍处于高速增长期 8 2.1人均铝消费量的峰值将出现在2022-2030年 8 2.2预计200