代理问题与企业理论 读书笔记.docVIP

《代理问题与企业理论》读书笔记 作者简介：尤金?法马，金融经济学领域的思想家，他的研究不仅包括金融证券的价格走势以及由个人和企业决定的资产分配关系，还包括资本市场的信息结构，公司与竞争，风险管理，通货膨胀与经济活动，不同通货的价格以及货币与银行业。他最主要的贡献是提出了著名的“有效市场假说”，这就是说任何战胜市场的企图都是徒劳的，因为股票的价格已经充分反映了所有可能的信息，包括所有公开的公共信息和未公开的私人信息，在股票价格对信息的迅速反应下，不可能存在任何高出正常收益的机会。 写作动机及研究背景： 本文试图说明证券所有权与控制权是如何分离的。长期以来，经济学家们一直关注管理层激励问题，这些问题研究促使了企业行为理论和管理理论的发展。这些理论舍弃了古典模型（企业仅仅是为了利润最大化的企业家或者所有者与管理者的合一），而是更集中的研究管理者的动力问题。 在代理问题研究中，虽然舍弃了古典的企业模型，但是经济学家接受古典的经济行为形式。企业就是生产要素间的一系列契约，每一种要素为其自我利益所驱使。古典理论中，代理者是企业的化身，既是管理者也是剩余风险的承担者产权文献中认为企业家起着中心作用，然而这也很难解释清在现代大公司里，企业的控制权在管理者手中，而管理者是从所有者中分离出来的。 本文主要观点： 本文认为，在企业是一系列契约的观点基础上，所有权和控制权的分离是经济组织的一种有效形式。我们首先放弃了公司在任何意义上都是所有者的假定也暂不考虑企业家的概念，取而代之的是，我们将管理和承受风险两种要分离处理的职能都归给企业家。因此，企业为来自其他企业的竞争所约束，它被迫加强对自身的监督，而管理者，在企业内部和外部要正是市场为他们的服务所提供的准则和机会。 本文的分析框架 企业所有权概念的不相关——本文首先放弃的假设 管理是一种特殊作用的劳动——协调投入活动和贯彻投入要素间达成的契约，这一切都有“决策”的特性。我们假设企业租赁其他所有的生产要素，租赁契约在每一个生产期开始时协商签订，并在结束时付清。风险承受者因此约定要接受不确定性和每一个生产期结束时总收益和总成本之间差值为负的结果。通常，风险承受者通过实现提供财富来保证其契约的业绩，这样风险承受职能就与资本和技术的所有权结合起来了。并且风险承受和资本所有的组合职能安不同比例搭配和销售给不同的点投资者。 然而资本所有权和企业所有权不能混为一谈。企业的每一个生产要素为个人所有，企业作为一种契约，其覆盖组合投入以创造产出的过程和将产出收益在收入间分割的过程。根据“契约联结”的观点，企业所有权是不相关的概念，也就是应消除企业是有资本所有者所有的观念。 管理和承受风险：一个更细致的考察——本文的基本立足点 詹森和麦克林与阿尔奇安和德姆塞茨对企业的分析中，企业家（管理者——风险承受者）出于中心位置。为了更好的理解现代公司，最好把管理者和风险承担者分离开来。企业家观念的保留限制了这种分离。管理和风险承担作为不同的生产要素，他们面对着各自的服务市场，而市场又提供了不同的可供选择的机会，分离开来更能取得理论上得进展。 因此，一个特定的企业都处在与其他企业的竞争之中，他们类似于生产要素相互合作的团队。如果团队的某一部分对团队的生命力有特殊的利害关系，那么他就不是风险承担者；而如果团队不能是要素受到市场的保护，及在市场上出售这些要素，那么他就是风险承担者。另外，作为剩余要求者，风险承担者也承受了一些由于团队失败而导致的直接后果。然而，资本市场的出现，允许风险承担者以相对低的交易费用买卖其服务，这种在团队间的转移使投资分散到各个团队中而避免任何一个特定团队的失败导致的后果。 证券组合理论告诉我们，投资者的最有投资者组合是对企业证券进行分散投资。分散投资使投资者不会亲自监督任何一个企业的活动细节，简言之，风险承受的有效配置似乎意味着证券所有权和企业控制权的大幅度分离。 另一方面，企业管理者作为人力资本租给企业，并且由管理者劳动市场标明的租赁价格似乎取决于企业的成败。而管理者劳动市场评估企业管理者的价值时，企业证券的所有者提供了重要但是间接的帮助。证券所有者不直接监督特定的管理者，但是他们对资本市场充满着兴趣，因为资本市场能有效的给证券定价。因此，我们的核心问题出现了，管理者劳动市场和资本市场，或者还有其他市场的引致机制，究竟在多大程度上约束管理者？我们首先在一般意义上讨论有企业内部和外部管理者劳动市场所施加的约束的类型，再分析某些特殊条件，在这些条件下，这种约束对于解决伴随着证券所有权和企业控制权的分离而产生的潜在激励问题时至关重要的。 证券所有权和企业控制权分离的生命力——一般意义模型 外部管理者劳动市场对企业施加了许多直接压力以按照绩效对管理者进行分类和补偿。一种压力来自于发展着的企业总是在市场上寻找新的管理者