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美国国债市场上的套利机会 1991 年 1 月 7 日，作为一名证券公司的交易员， Arthur Armstrong 望着电脑陷入了沉思： 如果自己的判断没有错误， 那么表 1 的市场数据将意味着一个诱人的套利机会。 但令 Arthur 百思不得其解的是， 市场已经不是第一次出现这种失衡了， 为什么没有人利用这种机会套利 呢？是自己的判断发生了错误，还是华尔街的哪根神经出了问题？ 表 1：美国国债市场报价 1 （07/01/1991 ） 卖价 买价 长期国债 81/4May00-05 101:28 101:14 2 12May05 133:9 133:3 87/8 May00 104:16 104:12 STRIPS 3 May00 46:21 46:08 May05 30:10 29:29 表 1 中的 81/4 May00-05 代表的是一种 30 年期可赎回长期国债。 81/4 表明可赎回长期国债 的息票利率为 8.25% ，半年付息一次。从这种国债到期前的第 5 年起，财政部有权选择在余 下的 10 个付息日中的某一个付息日按照面值赎回债券， 但必须提前 4 个月通知债券持有者。 因此 00 代表赎回期开始的年份—— 2000 年，而 05 代表债券未被赎回时的到期年份—— 2005 年，May 则是债券发行和到期的月份。 Arthur 留心了一下统计数据， 可赎回长期国债的期限 一般为 30 年，息票利率集中在 7% 到 14%之间。现在市场上共有 26 只可赎回长期国债进行 交易，面值总计 980 亿美元，大约相当于目前发行在外的长期国债面值总和的 25.26% 。但 这 26 只国债都是在 1973 年到 1984 年之间发行的， 1984 年之后政府就停止了这种国债的发 行。附录 1 显示了美国政府对可赎回长期国债的赎回政策。 Arthur 的某些客户持有 81/4 May00-05 这种国债，如果他关于市场失衡的判断成立，那么这 些客户可以立即进行套利。 当然， 他们还要考虑一下税收的问题， 这可能使得套利稍微棘手 一些。附录 2 显示了有关税收的某些规定，目前联邦所得税税率为 28% 。对于养老基金这 种免税的客户而言， 这将是一个绝好的机会。 其实，对于那些目前手中不持有 81/4 May00-05 的客户而言， 他们照样可以通过做空或者反向回购机制来进行套利， 做空和反向回购的具体 操作见附录 3 。 Arthur 几乎就要为自己的睿智感到骄傲了，但他马上又恢复了冷静：是不是自己的判断 错了呢？美国国债市场可是世界上规模最大、 流动性最好、 透明度最高的固定收益证券市场 呀。截至 1990 年 12 月，美国发行在外的国债总额达到了 22000 亿美元 4 ，这相当于美国的 公司债券总额的 1.8 倍、银