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第三章 风险报酬 个人对风险的态度（风险偏好） 第一节 风险报酬的概念 经营风险 公司特别风险 第二节 单项资产的风险报酬 一、确定概率分布 0≤ Pi≤ 1 概率分布 　　　期望报酬率是各种可能的报酬率按其概率进行加权平均得到的报酬率。 三、计算标准离差 利用标准离差可以度量不同资产的风险。标准离差是对期望值分布的分散程度进行度量的一个指标。（标准离差的平方为方差） 四、计算标准离差率 五、计算风险报酬率 风险与报酬的关系 不同风险偏好的决策原则 第三节 证券投资组合的风险与报酬 1996年 7月20日，M先生一早醒来开始习惯性地阅读《华尔街日报〉。察看他所持有的股票涨跌情况。他发现摩托罗拉公司的股票，由于最近宣布手机价格战和计算机芯片需求的降低，公司的收益下降了32%结果导致其股票在消息宣布当日下挫15%，而他所拥有的耐克公司股票，由于销量激增使股价因此上扬4.3%，这对M先生是个安慰。同时在这些事件发生的当天，纽约证券交易所大盘只上涨了0.5% 。思考一下M先生的投资相对于整个市场而言损失如何？ （一）风险报酬均衡原则 例：假设投资100万，A与B各占50%，A与B为完全负相关，则风险全部抵销。如果A与B为完全正相关，组合的风险不减少也不扩大。如下表： 证券组合的风险报酬 例：英贸公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别为2.0、1.0、0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%、，股票市场收益率为14%，无风险收益率为10%，计算这种组合证券投资的风险收益率 1、βp=60%×2.0+30%×1.0+10%×0.5 =1.55 2、Rp=βp(Km－RF)=1.55(14%-10%)=6.2% 相关性 完全正相关 两种资产收益率的变化方向和变化幅度完全相同 （一）相关性 三、证券组合的风险 两种资产收益率的关联程度。 完全负相关 两种资产收益率的变化方向完全相反，变化幅度完全相同 正相关 两种资产收益率的变化方向相同 负相关 两种资产收益率的变化方向相反 可分散风险的分散原理 【例】假设共投资100万元，股票W和M各占50%。如果W和M完全负相关，组合的风险被全部抵消，见下表2-1。如果W和M完全正相关，组合的风险不减少也不扩大，见表2-2。 两项资产组成的投资组合 15% 15% 15% 15% 15% 15% 0% 15 15 15 15 15 15 -10% 40% -5% 35% 15% 15% 22.6% -5 20 -2.5 17.5 7.5 7.5 40% -10% 35% -5% 15% 15% 22.6% 20 -5 17.5 -2.5 7.5 7.5 2006 2007 2008 2009 2010 平均报酬率 标准差 报酬率 报酬 报酬率 报酬 报酬率 报酬 年度 组合 B A 方案 40% -10% 35% -5% 15% 15% 22.6% 40 -10 35 -5 15 15 40% -10% 35% -5% 15% 15% 22.6% 20 -5 17.5 -2.5 7.5 7.5 40% -10% 35% -5% 15% 15% 22.6% 20 -5 17.5 -2.5 7.5 7.5 2006 2007 2008 2009 2010 平均值报酬率 标准差 报酬率 报酬 报酬率 报酬 报酬率 报酬 年度 组合 B A 方案 两种股票完全负相关，可以分散所有风险； 两种股票完全正相关，不能消除任何风险； 介于两者之间的两种股票形成的证券组合，可以降低风险，但不能全部消除风险。 结论 总风险 可分散风险 不可分散风险 股票的数量 证券组合的风险 通过证券组合分散 通过β系数来测算 小结 P89 四、证券投资组合的风险报酬 与单项投资不同的是，证券组合投资只对不可分散风险进行补偿，而不对可分散风险进行补偿。 投资者同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资，就是投资组合。 目的在于分散风险。 投资组合风险收益率的计算公式为： Rp=βp(Km－RF) RP为投资组合风险收益率， Km为所有股票的平均收益率 RF无风险收益率 以上结果可以看出，在其他因素不变的情况下，风险收益取决于证券组合的β系数， β系数越大，风险收益就越大，反之亦然。 * 风险 单项资产的风险报酬 证券组合的风险与报酬 确定性等值 期望值 风险回避者 确定性等值 = 期望值 风险中立者 确定性等值 期望值 风险爱好者 Risk averse 一、风险的概念 如果企业的一项行动有多种可能的结果，其将来的财务后果是不肯定的，就叫有风险。 如果某项行动只有一种后