培训资料2：上市公司研究方法-申万黄燕铭-(1).ppt

上市公司研究方法 申银万国证券研究所 黄燕铭 证券研究工作必须解决的两大问题 掌握足够的资料与信息（基础） 掌握科学实用的研究方法（灵魂） 不要把研究报告做成资料的堆砌 公司研究的目的 为投资策划服务 公司业绩增长(经典型) 重组 制度变革 其他（题材等） 盈利预测 估值 科学与实用相结合 定性分析与定量分析相结合 一 理透上市公司的公开材料 招股说明书 上市公告书 年报与中报 重要公告 媒体报道 从公开资料中提取哪些数据与信息，以及详细的程度，应取决于公司研究准备采用的盈利预测和估值的方法与模型 企业的组织结构图（以利润中心或价值中心为要素） 资产分布（特别注意应收款，评估形成的资产，金额较大的固定资产与在建工程） 主要产品种类及其经济数据(售价,成本构成等，必须把变动成本与固定成本分开考察) 主要业务的技术与流程（可采访技术专家） 主要业务与资产的会计处理 大股东和高管人员的情况 将尚不清楚但必需的信息列入调研清单 一 理透上市公司的公开材料 中国联通CDMA经营杠杆系数DOL计算：(不考虑三项费用) DOL=（收入—变动成本）/（收入—变动成本—固定成本） = [收入—（线路及网络租赁费+主营业务税金及附加）] / [收入—（线路及网络租赁费+主营业务税金及附加）—（人工费+折旧及摊销+修理及摊销+经营租赁费+其他主营成本）] =[153.19—（35.76+3.39）] / [153.19—（35.76+3.39）—（3.52+2.89+1.11+0.83+5.92）] =1.14 线路及网络租赁费是什么? 通过关联交易把资本支出费用化,从固定成本变成变动成本. ?注：上面数据按2003年报数字计算 二 了解公司的背景材料 行业背景（社会需求，行业成长阶段，经济周期与行业，市场结构，市场行为，影响行业兴衰的因素，产业政策） 区域背景（自然基础条件，区域内的比较优势） 企业背景 将尚不清楚但必需的信息列入调研清单 三 初步建立盈利预测与估值的模型 模型的前提假设 模型的构成：结构与数据 模型的基本原则：分割法 将尚不清楚但必需的信息列入调研清单 将可能出现变动的信息列入调研清单 盈利预测模型 估值模型 看一个模拟的案例 四 充分思考企业运作中的核心要素 存在的和可能出现的问题 存在的和可能出现的机遇 产品的竞争能力分析（成本优势，技术优势，品牌优势，销售优势） 公司的经营管理分析，应变与创新能力 成长性分析（新项目，财力，新技术储备） 公司发展中的各种变数 将尚不清楚但必需的信息列入调研清单 五 上市公司调研 调研前的准备工作异常重要（形成调研的问题清单，并对这些问题进行重新设计；2建立与上市公司人员进行交流的知识基础） 调研前应初步建立盈利预测与估值的模型（调研完成之后再进行完善） 问题重新设计的要点： 切忌问题表述太长 切忌回答问题所需的表述太长 切忌提问目标不清 切忌问题标的太大（分拆） 提问方式及表述要能让对方接受 打乱提问，让对方搞不清你的逻辑 设计好问题可能的多种答案，诱导对方，观察对方的反应 五 上市公司调研 选择合适的对象进行合适的访谈 验证自已的许多设想 实地考察公司的生产经营情况，投资项目进展情况等 核对信息披露的真实情况 了解上市公司的发展战略，评估其可实现性 六 盈利预测与估值模型的完善 将调研收集的信息用于盈利预测与估值模型的修改与完善，并得出最终的预测结论和估值结论，提供投资建议 公司研究需注意的几个问题 财务分析（会计假设与会计估计的局限性， 财务指标的局限性） 国际分工与资源秉赋条件（研发投入合适就行） 关联交易 资产重组 公司研究的应变与创新 注意研究报告的独立性 注意数字之外更重要的问题 盈利模式与核心竞争力 管理水平与管理道德（谁在管我的钱） 资产质量（关注有关坏账计提、资产减值准备等问题） 现金流量（关注自由现金流） 公司治理（关注非流通股股东对待中小股东的态度问题） 企业发展战略评估 谢 谢！ 申银万国证券研究所 黄燕铭 电话：021Email:huangyanming@