第16.1-财务杠杆与资本结构政策【好】.pptVIP

资本结构和资本成本 当WACC被最小化时，公司的价值就被最大化了。 如果一个特定的债务权益率能够带来最低的可能WACC，这就是最优资本结构。 自制杠杆与解杠 要创造杠杆，投资者必须自己借款； 要解开杠杆，投资者必须把钱借出去。 经营风险和财务风险 公司的经营所固有的风险叫做公司权益的经营风险； 利用债务筹资所产生的额外风险，叫做公司权益的财务风险。 经营风险取决于公司的资产和经营，不受财务结构的影响； 财务风险完全有财务政策所决定。 债务与利息税盾 支付债务利息是可以税前扣除的； 但无法履行债务义务时，会导致破产。 利息对税额的节省称为利息税盾。 利己策略1: 冒高风险 赌局 概率 得到 大赢 10% $1 000 大输 90% $0 投资成本为$200 (公司的全部现金) 必要报酬率为 50% 这场赌局的期望现金流量为 = $1 000 × 0.10 + $0 = $100 NPV = –$200 + $100 (1.50) NPV = –$133 利己策略1: 冒高风险 投资人在这场赌局中的期望现金流量为： 债权人的 = $300 × 0.10 + $0 = $30 股东的 = ($1000 – $300) × 0.10 + $0 = $70 如果不参与赌局，债权人的期望现值 = $200 如果不参与赌局，股东的期望现值 = $0 $20 = $30 (1.50) 参与赌局后债权人的期望现值 $47 = $70 (1.50) 参与赌局后股东的期望现值 利益策略2: 投资不足 假定一项政府资助项目保证在一期后能有$350的现金流量 投资成本为$300 （公司现在只有 $200了）, 因此为投资该项目，股东还必须再投资 $100 必要报酬率为 10% 应该接受这个项目吗？ NPV = –$300 + $350 (1.10) NPV = $18.18 利益策略2: 投资不足 该政府资助项目的期望现金流量为： 债权人可期望的 = $300 股东可期望的 = ($350 – $300) = $50 不投资该项目时债权人可期望的现值= $200 不投资该项目时股东可期望的现值 = $0 $272.73 = $300 (1.10) 投资项目后债权人可期望的PV: – $54.55 = $50 (1.10) 投资项目后股东可期望的PV: – $100 利益策略3: 撇脂 支付额外股利 假定前例中的公司向股东支付 $200股利，这将导致公司发生清算，债权人什么也得不到，但前任股东却受益匪浅 不过这类策略通常会违反债券契约的规定 增加股东和/或管理层的津贴 税收和财务困境成本的影响 债务的抵税好处和因债务带来的财务困境成本之间是相互权衡的 但要用一个精确而严格的公式来表达它，则是很困难的 找到一个最优点，在这一点上，每1美元的债务所产生的税盾好处正好等于提高财务困境概率的成本。 税的影响和财务困境 负债水平 (B) 公司的价值 (V) 0 债务税盾的现值 财务困境成本的现值 存在公司所得税和 负债情形下MM公 司的价值 VL = VU + TCB V = 公司的实际价值 VU = 无负债公司的价值 B* 最大公 司价值 最优债务额 重提馅饼理论 可将所得税和破产成本看做对公司现金流的另一类要求权 用 G 和 L 分别表示向政府和破产律师的支付 VT = S + B + G + L MM理论的精髓之处在于：VT 由公司的现金流决定，资本结构仅仅是将VT这张饼切成不同块而已 S G B L 信号 当负债带来的边际抵税好处等于其边际成本时，公司的资本结构达到最优 投资者将负债看做公司价值的一种信号 预期利润低的公司通常负债水平不敢太高 预期利润高的公司会承担较高的负债 通过使负债超过最优水平愚弄投资者的财务经理，迟早会付出代价 16.7 优序融资理论 该理论认为，当内部融资不足时，公司将首先偏好发行债务，其次才是权益。 法则 1 首先采用内部融资 法则 2 其次是债务 最后是新增权益投资 16.8 公司如何确定资本结构 大部分公司的资产负债率都不高 财务杠杆的变动会对公司价值产生影响 股价随财务杠杆水平同向变化，这与有税环境下的MM理论是一致的 另一种解释是，公司财务杠杆上升会传递出好的信号，因此股价会上涨 不同行业的资本结构是存在差别的 有证据表明，公司的行为看起来像是有一个目标债务权益比在作指引 目标负债权益比的影响因素 税收 由于利息是可以税前扣除的，获利能力强的公司应使用更多负债（这样可获得更好的抵税好处） 资产的类型 财务困境成本取决于公司所拥有的资产类型 经营利润的不确定性 即使没有负债，经营利润不确定的公司遭遇